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振華股份公司研究報告：鉻鹽全球龍頭，規模效應逐步提升。

公司介紹：鉻鹽一體化龍頭，規模效應助推業績增長

公司作為全球范圍內鉻化學品領域的龍頭企業，主要從事鉻化合物、鉻鹽聯產產品及鉻鹽副產 品的研發、生產和銷售，主要產品包括重鉻酸鈉、重鉻酸鉀、鉻酸酐、氧化鉻綠、堿式硫酸鉻、 精制元明粉、鉻黃、金屬鉻、超細氫氧化鋁及維生素 K3 等。

需求端：傳統領域穩增長，高溫合金賦予新動能

鉻鹽消費領域主要包括 30.7%皮革鞣制、26.5%表面處理（電鍍）、21.1%耐火材料和金屬鉻、 12.0%顏料等。鉻鹽的傳統需求包括皮革鞣制、電鍍、顏料等處于穩健增長態勢，高溫合金拉 動金屬鉻至鉻鹽需求快速增長。高溫合金下游涉及航空、航天發動機及燃氣輪機領域，1）AI 數 據中心擴張，有望帶來燃氣輪機、SOFC 市場規模增長；2）軍用航空：在中國加強國防建設 的背景下，目前國內軍機升級換代、提升質量和數量的需求強烈；3）民用航空：全球民航客流 量預計持續增長，發動機維修需求增長；4）商業航天：高溫合金是火箭發動機核心部件燃燒室 和渦輪泵的關鍵用材，近年來產業政策大力支持航天事業，我國商業航天已從初創期邁入快速 發展期。2024 年我國金屬鉻出口量為 2.2 萬噸，同比+97.1%。

供給端：鉻鹽環保壁壘較高，我國集中度高

鉻鹽的原材料是鉻鐵礦，全球鉻鐵礦主要分布在南非，我國進口依存度高，鉻鹽生產主要是將 鉻鐵礦轉變為鉻酸鈉中間品，在此基礎上按照各主要產品的自有工序進行精細化的生產。中間 品的生產往往會產生鉻渣，生產具有環保壁壘，現階段無鈣焙燒技術可以有效的避免大量鉻渣 的產生，傳統鉻鹽生產受到全球政策的嚴格限制，我國 2013 年要求“控制鉻鹽生產廠點總數， 全國范圍內原則上不再新增生產企業布點”，目前全球鉻鹽年產能約為 100 萬噸，中國貢獻世 界鉻鹽產量的 40%以上，其中振華股份的份額在我國達到 50%以上。

景氣判斷：需求提振，供給增量有限，鉻鹽景氣有望提升

氧化鉻綠價格近年來以平穩為主，金屬鉻受益于高溫合金帶來的需求增長，2025 年以來價格 有提升趨勢。疊加其余如新能源等領域需求拉動，重鉻酸鈉需求有望進一步被拉動，而預計未 來幾年產能增量主要集中在公司生產基地搬遷升級，在需求攀升的背景下，鉻鹽環節的供需有 望逐步緊俏。