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春季股市行情開啟中，聚焦成長。當前市場對經濟偏弱和日央行加息的擔憂過度。（1）經濟中長期韌性仍在，且當 前股價已對悲觀預期反映較充分。一是 11 月經濟數據偏弱，但股價已較充分反映 了悲觀預期。二是中長期經濟和盈利韌性仍在：首先，2026 年財政和貨幣政策雙 寬松下經濟增長仍有韌性；其次，2026 年周期和科技盈利增速可能回升。（2）日 央行加息對 A 股影響有限。一是復盤來看，日央行加息對美股負面影響的程度和持 續性均大于 A 股。二是日央行加息會導致美元指數下降，對 A 股有一定積極影響。

復盤歷史，A 股春季行情開啟前市場多有調整，政策和外部事件、流動性、估值情 緒等因素驅動春季行情開啟。（1）春季行情開啟前 A 股多有調整。（2）政策偏 緊或負面外部事件可能導致春季行情于元旦后開啟。一是 2010 年以來的 16 次春 季行情中有 9 年在元旦后啟動。二是政策收緊或負面外部事件可能導致春季行情延 后開啟。（3）積極的政策和外部事件、流動性寬松和估值情緒低位等驅動春季行 情開啟。一是積極的政策和外部事件是推動春季行情開啟的核心因素。二是流動性 寬松也會驅動春季行情啟動。三是估值和情緒處于低位也有利于春季行情開啟。

當前來看，短期春季行情可能開啟，A 股維持慢牛走勢。（1）短期政策仍可能偏 積極，外部風險有限。一是短期積極的政策仍可能進一步出臺和實施：首先，短期 內央行可能降息降準；其次，年底提振消費的政策大概率進一步出臺和實施。二是 短期外部風險有限：首先，短期中美關系維持平穩；其次，日央行加息落地。（2） 短期流動性可能進一步寬松。一是短期宏觀流動性可能進一步寬松：首先，美聯儲 短期繼續降息的預期有所上升；其次，央行短期可能加大投放流動性。二是短期股 市資金流入可能上升。（3）當前 A 股估值和情緒仍處于中性偏高水平。

科技成長占優的風格短期難切換。（1）復盤歷史，年底科技成長風格出現切換的 核心驅動因素是估值和情緒偏高、流動性偏緊、美股科技股調整等。一是是估值和 情緒處于高位是年底科技風格出現切換的核心原因。二是流動性收緊也可能導致年 底科技風格出現切換。三是美股科技股出現調整也可能導致 A 股科技風格出現切 換。（2）當前來看，科技成長占優的風格短期難切換。一是短期科技成長行業估 值和情緒仍中性偏高。二是短期流動性可能進一步寬松。三是 12 月以來納指持續 上行，AI 產業趨勢不斷上行疊加流動性寬松，美股科技股中短期可能繼續偏強。