國防軍工行業：干將發硎，有作其芒，航發產業鏈24&25H1數據分析.pdf

國防軍工行業：干將發硎，有作其芒，航發產業鏈24&25H1數據分析。【主機廠】：“十四五”大型發動機重點型號邁入存量階段，中 型發動機增速回升，中小型及渦軸發動機產業收縮。黎明公司與 西航集團為代表的大型發動機產業鏈已邁入存量市場，“十四五” 重點型號任務已基本完成，維修后市場打開；貴州黎陽 2025 年迎 來增速回升，中型發動機產業鏈有望重回發展態勢；南方公司近 三年營收已步入收縮期，航發產品保持基本持平，建議關注后續 維修后市場及新型號進展。此外，經歷了 2024 年產業鏈的利潤端 梳理，目前產業鏈議價權多集中在下游主機廠，同時參考四大主 機廠的固定投資計劃，大中型發動機 2024、2025 年連續兩年高投 入，預示航發產業鏈“十五五”發展潛力。

【供應商】：“小核心，大協作”體系已成熟，中上游重點供應 商產能已達到可觀體量。航發體系內重點中上游供應商航材股份 （原材料）、哈軸股份（軸承組件）、貴陽精鑄（精密鑄造）增速 收窄，2019-2021 年募投產能擴容已達預期，結合航發動力供應 商關聯交易金額占比已到低位，“小核心，大協作”體系已經成熟， 供應商格局已趨于穩定。

【投資邏輯】：第一：維修后市場將成為第二增長曲線。沈陽黎 明及西航集團 2021-2024 年累計營收金額已達 942 億和 487 億， 維修后市場已然打開，航發產業鏈（尤其主機廠與零部件耗材供 應商）將迎來新的結構性增長。第二：“十五五”新型號穩定基本 盤貢獻新增量。參考“九·三閱兵”講解，多種新式武器亮相， 相關新型號新裝備的更新迭代將帶動航發產業鏈升級換代。第三： 軍貿出海將為已有型號貢獻新的增長點。受印巴“五·七空戰” 影響，我國航空裝備的世界關注度持續上升，在全球軍貿高景氣 度的背景下，出海戰略有望成為后續重點發展戰略；此外受俄烏 戰爭影響，俄羅斯對其“側衛”系列飛機保障能力下降，將潛在 提振航發的出海需求。第四：“小核心，大協作”體系已經成熟， 新晉供應商擾動因素減弱。