交通運(yùn)輸行業(yè)2026年度策略報(bào)告：運(yùn)輸類業(yè)務(wù)有成長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)有股息.pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)2026年度策略報(bào)告：運(yùn)輸類業(yè)務(wù)有成長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)有股息。

航空：供需改善，票價(jià)有望筑底回升

1）航空供給或無(wú)提升空間。2025年1-11月，行業(yè)客座率達(dá)到85.2%，同比+1.8pct，較2019年同期+1.8pct，月度客座率持續(xù)高位。未來(lái)看，運(yùn)力供給收縮確定性較強(qiáng)：a.機(jī)隊(duì)引進(jìn)速度放緩；b. 客座率及利用率已處于高位，再難有提升空間。

2）航空出行需求或仍有提升。a.因私出行需求較強(qiáng)：2025年國(guó)內(nèi)月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，但假期旅游出行需求依然旺盛，小長(zhǎng)假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上。因私出行需求仍較為剛性，國(guó)內(nèi)旅客出行需求有望保持穩(wěn)增，因私出行熱度不減。b.公商務(wù)出行或回暖：國(guó)內(nèi)民航旅客中公商務(wù)出游群體占比、高頻出行人次占比有所下降。公商務(wù)出行未來(lái)或隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)改善。

3）看好票價(jià)回升帶來(lái)的業(yè)績(jī)。2025年供給收緊、因私出行需求較強(qiáng)，25Q1~Q4行業(yè)平均票價(jià)同比均有下降，但季度票價(jià)跌幅逐漸收窄。10、11月國(guó)內(nèi)線平均票價(jià)同比略有上漲，12月上半月國(guó)內(nèi)線平均票價(jià)跌幅擴(kuò)大后逐漸收窄，行業(yè)票價(jià)回升。航司單位扣油座收在9~11月均實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。行業(yè)供給收縮趨勢(shì)明顯，淡季公商務(wù)出行逐漸回暖，我們預(yù)計(jì)票價(jià)有望筑底回升，帶動(dòng)航司業(yè)績(jī)高彈性，建議關(guān)注航空板塊的持續(xù)復(fù)蘇。

快遞：直營(yíng)快遞看業(yè)績(jī)，電商快遞關(guān)注價(jià)格及份額

1）成長(zhǎng)性依舊：展望2026年，預(yù)計(jì)快遞業(yè)務(wù)量仍具備結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)亮點(diǎn)。隨著網(wǎng)購(gòu)滲透率提升趨緩，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速降檔，但仍具備結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)亮點(diǎn)，2025年1-11月快遞行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量1807.4億件，同比+14.9%。展望2026年，a）上游平臺(tái)方面，直播電商、社交電商等業(yè)態(tài)仍保持較高增長(zhǎng)；b）網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)下沉化、碎片化趨勢(shì)仍在持續(xù)，2025年1-11月快遞單包裹貨值同比-12.9%至65.4元；c）退換貨有望維持較高增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，快遞行業(yè)需求端仍有超額成長(zhǎng)性。

2）資本開支收窄：2016-2021年，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量CAGR約28%，總量快速增長(zhǎng)時(shí)期行業(yè)整體資本開支持續(xù)提升，從近幾年投資來(lái)看，2021年中通快遞、韻達(dá)股份資本開支達(dá)高峰，2022年申通快遞資本開支達(dá)高峰，2024年圓通速遞資本開支達(dá)高峰。從2024年來(lái)看，中通快遞、韻達(dá)股份、申通快遞資本開支較最高峰已有回落，我們判斷圓通速遞資本開支高峰期已接近尾聲，行業(yè)整體產(chǎn)能有望維持相對(duì)平穩(wěn)。

3）直營(yíng)快遞：關(guān)注利潤(rùn)率提升，關(guān)注綜合大物流公司順豐控股。2025年Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.71億元，同比8.53%，歸母凈利率3.28%，同比下降0.60pct，利潤(rùn)率下降主要系公司市場(chǎng)拓展策略及必要的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入影響，一方面，公司持續(xù)推進(jìn)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，強(qiáng)化高品質(zhì)時(shí)效服務(wù)的運(yùn)營(yíng)保障，另一方面，2025年以來(lái)公司深入推進(jìn)“激活經(jīng)營(yíng)”機(jī)制落地，帶動(dòng)前三季度公司業(yè)務(wù)量同比+28.3%；后續(xù)，隨著公司調(diào)優(yōu)市場(chǎng)策略，利潤(rùn)率有望穩(wěn)步修復(fù)。中期來(lái)看，隨著資本開支收窄疊加網(wǎng)絡(luò)融通推進(jìn)，看好后續(xù)公司利潤(rùn)率持續(xù)提升。

4）電商快遞：關(guān)注價(jià)格及份額，關(guān)注電商快遞龍頭中通快遞及圓通速遞。價(jià)格方面，2025年8月以來(lái)，各地在快遞“反內(nèi)卷”號(hào)召下陸續(xù)調(diào)整價(jià)格，價(jià)格回升帶動(dòng)快遞公司25Q3業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，考慮到25Q3受各地漲價(jià)時(shí)間差影響，預(yù)計(jì)25Q4快遞公司利潤(rùn)彈性更加凸顯。份額方面，2025年快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加速分化，隨著行業(yè)持續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，看好頭部公司份額持續(xù)提升，業(yè)績(jī)估值有望雙重修復(fù)。