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中鎢高新公司研究報告：全球鎢制品龍頭，鉆針業務迎AI算力建設新機遇。

完善一體化布局，資產注入驅動業績高增長

1）全產業鏈閉環構建：公司作為中國五礦集團鎢產業唯一核心平臺， 通過持續資本運作，構建了“資源—冶煉—深加工—工具應用”的一體化 閉環，強化了平臺價值與成長彈性。 2）資產注入實現質變：2024 年 12 月正式并表柿竹園有色（100%股 權），2025 年現金收購遠景鎢業（約 100%股權）。資產注入顯著改善了 財務結構，2025 年前三季度毛利率升至 21.8%；銷售凈利率提升至 7.3%， 盈利能力顯著改善。 3）股權結構穩固：公司實際控制人為中國五礦集團有限公司，五礦集 團通過五礦股份有限公司共持有中鎢高新 52.65%股權。五礦集團致力于將 公司打造成鎢產業鏈平臺型公司，在上游采選、中游冶煉、下游深加工領 域全方位布局。

公司主營鎢礦業務：全球主導地位與價格上行紅利

1）戰略資源壟斷優勢： 鎢作為不可再生戰略金屬，中國儲量占全球 50%，產能占全球 80%。公司通過注入柿竹園和遠景鎢業，掌握了優質礦 石產能，2024 年采選業務產量達 0.78 萬噸。 2）政策收緊驅動價格上漲： 2025 年起國家政策持續收緊：2 月實施 出口管制（涉及 25 種鎢制品），4 月下達開采總量指標同比收縮。在“供 給剛性收縮、需求穩定”背景下，2025 年鎢產業鏈產品價格（黑鎢精礦、 APT、鎢粉）持續高速上漲，公司作為資源巨頭充分享受價格紅利。

鉆針行業量價齊升，公司技術與擴產優勢顯著

1）量：AI 算力引爆需求，伴隨服務器迭代升級 PCB 板厚度持續提升。 加工 8mm 板單孔需使用 4 支不同長度鉆針，量價齊升。另外隨著夾層材 料向 M9 升級（SiO2 含量達 99.99%），材料硬脆導致鉆針損耗劇增，單針 加工壽命從 1000 孔驟降至 200-300 孔，更換頻率大幅提升。 2）價：鉆針向高長徑比演進，單價隨技術難度指數級增長。以 0.2mm 直徑鉆針為例，9.5mm 長度鉆針單價約為 4.5mm 長度鉆針單價的 10 倍。 公司控股子公司金洲精工設備全瑞士進口，50 倍長徑比鉆針已實現批量 化。公司實施三個擴產/技改項目，我們預計公司 2025 年底月產能達 0.9 億 支，2026 年底月產能有望達到 1.1 億支。