銀河娛樂公司研究報(bào)告：澳門博彩領(lǐng)先者，行業(yè)復(fù)蘇+自身優(yōu)勢共振.pdf

銀河娛樂公司研究報(bào)告：澳門博彩領(lǐng)先者，行業(yè)復(fù)蘇+自身優(yōu)勢共振。澳門博彩行業(yè)：復(fù)蘇與重構(gòu)，供需共振開啟新周期。從 2025Q2 以來，澳門博彩收 入持續(xù)復(fù)蘇，2025 年全年澳門博彩毛收入同比+9%，恢復(fù)至 2019 年的 85%。1） 新《博彩法》框架下，中場及非博彩業(yè)務(wù)重要性提升，行業(yè)有望向頭部集中。2） 澳門客流已超越疫情前，國內(nèi)外旅客仍有較大提升空間。2025 年澳門入境旅客同 比+15%，恢復(fù)至 2019 年的 102%。2025 年旅客增長更多地來源于中國大陸，尤 其是廣東省增長突出，主要是地理位置+簽證放寬+交通便利性提升帶動(dòng)，廣東省 旅客增長顯示中國大陸旅客仍存在很大的挖掘空間，同時(shí)國際旅客占比也存在較大 提升空間。3）高端消費(fèi)正在復(fù)蘇。在股市上漲以及人民幣升值的財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)下， 高端人群的消費(fèi)力正在修復(fù)，奢侈品銷售、免稅數(shù)據(jù)、高端商場表現(xiàn)及高端酒店入 住率等多維度數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回暖，博彩作為高端消費(fèi)的類別之一，有望在客群消費(fèi)力 及消費(fèi)意愿的恢復(fù)下實(shí)現(xiàn)增長。

銀河娛樂：核心優(yōu)勢穩(wěn)固，成長潛力充足。公司 2024 年博彩業(yè)務(wù)市占率 19%，在 澳門 6 家承批博企中排名第二。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)好，中場收入占比高，2025 年公司 中場收入占比 74%。2）具備獨(dú)特演唱會(huì)優(yōu)勢，客流拉動(dòng)效果顯著。公司擁有澳 門最大的室內(nèi)演出場館銀河綜藝館，可容納 1.6 萬人，2025 年公司共舉辦 350 場 活動(dòng)，推動(dòng)客流增長。公司已全面應(yīng)用智能賭桌，在龐大的客流量中識(shí)別高凈值客 戶，精準(zhǔn)營銷。3）新項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，穩(wěn)步擴(kuò)張。公司旗下頂奢酒店嘉佩樂在 2025 年 5 月開啟預(yù)覽，并在 2026 年 2 月全面啟用；星際酒店升級(jí)預(yù)計(jì)將在 2027Q1 完 成；銀河四期預(yù)計(jì)將在 2027 年竣工。4）低負(fù)債+高現(xiàn)金，分紅存在提升空間。 2023 年業(yè)績復(fù)蘇以來公司分紅比例穩(wěn)步提升，公司資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在 20%以 下，截至 2025 年末公司現(xiàn)金及流動(dòng)投資扣除負(fù)債后凈額 350 億港元，具備維持乃 至提高分紅水平的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。