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蘅東光深度研究報告：全球光無源器件領軍者，積極卡位CPO。深耕光無源器件十余載，業績高速增長。蘅東光成立于 2011 年，專注于光無 源器件領域研發、制造和銷售，管理團隊具有豐富的行業經驗，實控人持股比 例 39%，同時員工持股構建利益共同體。公司打造光纖布線+內連光器件雙引 擎，其中光纖布線主要包括光纖連接器、光柔性板、配線盒等產品，滿足光纖 預端接布線總成等需求，內連光器件主要包括光模塊內部 MT-FA、CPO 無源 內連光器件等，與光模塊增速呈正相關，此外公司加大上游環節自給，未來有 望提升盈利能力。從營收結構來看，無源光纖布線營收占比高，25H1 為 70%。 受益于 AI 算力需求高速增長，數據中心建設進程加速，行業市場規模持續增 長，公司重視全球市場開發，布局國內+越南/泰國生產基地，業績呈現爆發式 增長，25 年前三季度公司營收 16.25 億元，同比+91%。歸母凈利潤為 2.24 億 元，同比+124%，根據業績快報，預計 25 年全年營收 22.16 億元，同比+68%， 歸母凈利潤 3.02 億元，同比+105%。

AI 高景氣，光連接需求蓬勃向上。光無源器件是光通信環節核心組成部分， 在數通&AI 場景，無源光連接產品的應用場景包括長距離傳輸的數據中心互 聯（DCI）、中距離傳輸的數據中心內設備和設備之間的連接（Inter Rack）、短 距離的柜內傳輸（Intra Rack）及光模塊和設備內部的光信號傳輸。海外 CSP 資本開支持續高增，25Q4 全球前四大 CSP 廠商合計資本開支 1176 億美元， 同比+67%，環比+22%，26 年有望延續，拉動光無源器件市場規模高速增長。 1）無源內連光器件方面，800G/1.6T 光模塊持續放量，MT-FA 是數通光模塊 內部重要連接件。2）光纖布線方面，光纖連接器向小型化、高密度、低損耗 方向發展，MPO 光纖連接器有望持續放量，芯數提升將拉動 MPO 連接器價 值量增長。此外，CPO 帶量光連接的增量需求，有望為 MPO 光纖連接器、光 柔性板&CPO 無源內連光器件等環節帶來新增量。

綁定藤倉、高意等行業大客戶，技術能力持續領先。產品方面，公司打造立體 化的產品矩陣，重視 CPO、硅光等新領域需求開發，后續將在自動化產線、高 芯數布線等環節加大投入。產能方面，公司構建全球化產能布局，形成了國內 +越南+泰國的工廠布局，上市募投也將主要用于產能擴充，保障公司后續接單 能力。客戶方面，公司綁定了藤倉、高意等行業頭部客戶，并采取直銷+大客 戶戰略模式，前五大客戶銷售占比持續上升，25H1 公司客戶銷售 CR5 達到 80%，客戶群體較為穩定、粘性強且整體客戶集中度較高。