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電子行業深度研究：大規模AI集群帶動CPO加速，看好產業鏈公司。AI 發展帶動訓練集群規模擴大，推理端 token 消耗算力持續增長，帶動算力和網絡需求。我們認為，CPO 可以有效幫 助大規模集群降低功耗、提升互聯密度、提升高速率下的傳輸穩定性。當前 AI 發展對 CPO 需求迫切，CPO 供給端也逐 漸成熟，CPO 有望迎來加速滲透。1）需求端：AI 集群規模擴大帶動的網絡互聯規模、密度、速率的提升，顯著催化 CPO 需求。根據 Semianalysis 測算，大規模組網當中，CPO 的功耗節約也較顯著，在 3 層網絡的集群當中，雖然交換 芯片因為使用 CPO 集成了光引擎等光學部件功耗提升，但光模塊所產生的功耗大幅下降，總的網絡功耗可以降低 23%； 對于 3 層網絡的 GB300 NVL72 機柜，采用 3 層網絡的 CPO 方案后，可以相比傳統 DSP 光模塊方案降低 21%的網絡成本， 總成本可以降低 3%；而如果將網絡壓縮至兩層 CPO 方案，則可以降低 46%的網絡成本，總成本可以價格低 7%。另外在 高速信號傳輸時，CPO 方案可以相比傳統方案降低傳輸距離，減少信號損失。2）供給端：我們認為 CPO 供給目前也逐 漸成熟，博通、英偉達等主要交換芯片廠商已經推出 CPO 交換芯片。CPO 的穩定性也達到了較高水平。我們認為當前 CPO 的供給端也可以滿足較大出貨，加速滲透率提升的時間點。

我們認為 CPO 核心供應鏈公司有望持續受益 CPO 加速滲透趨勢。我們將 CPO 核心供應鏈公司分為：1）核心光器件公 司；2）CPO 制造；3）CPO 解決方案。CPO 核心光器件包括激光器、光引擎、FAU、Shuffle Box、MPO 等。CPO 光源主 要采用 CW 激光器，受益于光通信需求持續增長，主要激光器廠商如 Lumentum、Coherent、住友加速擴產。Lumentum、 Coherent 有望持續受益。國產廠商如源杰科技進展積極，東山精密也具備較強光芯片生產能力。當前激光器襯底主要 采用磷化銦材料，磷化銦襯底主要廠商為 AXTI 等。FAU 主要用于將光信號導入與導出光引擎，目前天孚科技已經完成 1.6T 光引擎規模量產和 CPO 配套光器件研發。CPO 需要高精度微透鏡陣列，傳統光學企業如藍特光學有望切入 CPO。 MPO 用于將光纖連接到外部端口，將交換機與其他交換機或遠端網卡連接，太辰光是 MPO 連接器供應商，通過康寧間 接供應終端客戶。Shuffle Box 專為管理復雜的光纖互連而設計。