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東北證券深度研究報告：“三一五三”戰略縱深推進。依托股東資源深化綜合金融服務。東北證券是東北地區最早成立的證券公司 之一，前身為 1988 年設立的吉林省證券公司，是東北地區重要的金融機構。 2024 年 3 月，公司第一大股東吉林亞泰集團披露股權轉讓計劃，擬向長春市 城市發展投資控股（集團）有限公司、長春市金融控股集團有限公司合計轉讓 29.81%股份。截至 2025Q3，吉林亞泰集團仍以 30.8%持股比例穩居第一大股 東，股權變更事項仍在推進中；若轉讓落地，長發集團將躍升為核心股東。

經紀業務和重資本業務逐步恢復，ROE 有望回升。歷年來，ROE 波動上升但 整體低于行業平均水平。拆分來看，公司 ROE 低于行業的主要原因是凈利潤 率低于行業。整體來看，公司總資產周轉率和財務杠桿基本與行業整體水平一 致。截至 2025Q3，公司財務杠桿倍數為 4.53X，超過行業杠桿水平 0.31X。

公司運行態勢平穩，經紀收入穩中有升。2023 年~2025Q1-3，經紀業務收入從 9.3 億元升至 10.1 億元，市占率穩定在 0.9%左右。從 2021 年起，傭金率趨同 行業趨勢下降，截至 2024 年，傭金率達 0.0279%。兩融業務規模創近五年新 高，從 2018 年波動上漲至 2025Q3 達到 184.6 億元，市占率穩定在 0.9%左右。

深耕中小創新企業，投行業務企穩回升。2025 年前三季度投行收入同比增長 約 17%，業務逐步修復。股權承銷方面，2025 年完成 2 單 IPO 主承項目，市 占率回升至 0.29%，截至 2025 年上半年在審北交所首發項目 3 個，累計完成 8 個，行業排名第 10 位。債權承銷方面，2025 年上半年完成債券主承銷項目 7 個，債券分銷金額達 774.32 億元，同比增長 19.12%。

以主動管理為核心，風險出清助發展。公司資管業務伴隨監管導向變化，單一 通道業務持續收縮。與此同時，集合資管收入穩步增長，2024 年達到 3.56 億 元，已成為資管業務收入的主要構成。東北證券與敦化農商行之間的重大訴訟 案件已正式完結，公司最終未承擔賠償責任，相關歷史風險出清。

歷史復盤：公司 PB 位于近五年 60%分位，長期低于行業平均水平，2025 年平 均 PB 為 1.01X，與行業差值 0.47X。考慮公司當前以財富管理為業務基石、 自營投資為盈利核心的經營格局及區域龍頭優勢，隨市場環境改善及資產配置 效率提升，估值存在修復空間。