閃迪-SNDK.US-AI基建驅(qū)動存儲景氣，供需共振盈利彈性突出.pdf

本報(bào)告深度分析了閃迪（SNDK）在獨(dú)立上市后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及在AI驅(qū)動存儲周期中的競爭優(yōu)勢。閃迪于2025年從西部數(shù)據(jù)分拆，聚焦AI數(shù)據(jù)中心存儲，依托與鎧俠的Flash Ventures合資體系，以輕資產(chǎn)模式鎖定低成本晶圓供給，顯著優(yōu)化資本配置效率。

行業(yè)層面，本輪NAND上行周期由北美CSP大規(guī)模AI算力投入主導(dǎo)，企業(yè)級SSD需求因訓(xùn)練Checkpoint寫入、推理KV Cache分級存儲及RAG向量檢索而呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性升級與超周期持續(xù)性。供給端受寡頭壟斷、制造壁壘高筑及設(shè)備人才短缺制約，有效產(chǎn)能擴(kuò)張受限，ASP有望持續(xù)上行。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，閃迪展現(xiàn)高經(jīng)營杠桿特性，成本剛性使得價(jià)格上行帶來的增量收入高效轉(zhuǎn)化為利潤，F(xiàn)Y26Q3凈利潤大幅躍升。預(yù)計(jì)FY2026-FY2028年歸母凈利潤分別為109.6/266.2/274.5億美元，對應(yīng)PE分別為21.5/8.8/8.6X。報(bào)告首次覆蓋給予“買入”評級，提示NAND價(jià)格周期反轉(zhuǎn)、AI資本開支不及預(yù)期及技術(shù)代際落后等風(fēng)險(xiǎn)。