凱萊英-002821-小分子業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)進(jìn)入加速兌現(xiàn)期.pdf
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- 時(shí)間：2026/06/17
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華福證券發(fā)布關(guān)于凱萊英的首次覆蓋報(bào)告，給予“買入”評(píng)級(jí)。報(bào)告指出，凱萊英是全球領(lǐng)先的CDMO一站式綜合服務(wù)商，小分子業(yè)務(wù)為公司核心收入來(lái)源，2018-2025年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年收入占比約71%，毛利率維持在46.8%左右。新興業(yè)務(wù)（包括化學(xué)大分子、制劑、臨床CRO、生物藥CDMO）近年來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2025年收入同比增長(zhǎng)57.3%，毛利率快速提升至30.1%。其中，化學(xué)大分子和生物藥CDMO增速分別達(dá)123.7%和95.8%，多肽、寡核苷酸及ADC業(yè)務(wù)進(jìn)入商業(yè)化放量階段，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。
行業(yè)層面，全球CXO行業(yè)在醫(yī)藥研發(fā)投入增長(zhǎng)和外包率提升的雙重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)保持約12-13%的復(fù)合增速。外需方面，海外藥企研發(fā)投入和收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，臨床項(xiàng)目啟動(dòng)加速，一級(jí)市場(chǎng)投融資改善，頭部CDMO企業(yè)業(yè)績(jī)和訂單持續(xù)改善，資本開(kāi)支重回?cái)U(kuò)張周期。凱萊英運(yùn)營(yíng)效率提升，在手現(xiàn)金充沛，足以支撐未來(lái)資本開(kāi)支。
盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為82/98/116億元，同比增長(zhǎng)24%/19%/18%；歸母凈利潤(rùn)分別為14/18.4/22.7億元，同比增長(zhǎng)24%/31%/24%。考慮到公司新興業(yè)務(wù)在手訂單充沛，成長(zhǎng)空間廣闊，估值溢價(jià)合理。
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