國邦醫藥-605507-深度研究報告：被低估的平臺型醫藥制造企業.pdf

國邦醫藥始創于1996年，經過多年品類拓展和產業鏈延伸，已成長為國內醫藥與動保原料藥領域具有代表性的規模化制造企業。公司依托關鍵中間體自供、工藝放大、全球注冊認證和客戶交付能力，形成覆蓋醫藥原料藥、動保原料藥和關鍵中間體的多品種制造體系，正由醫藥、動保優勢原料藥及關鍵中間體企業，升級為全球化多品種平臺型制造體系。

醫藥板塊是公司主要利潤來源，2025年實現收入34.75億元、毛利9.85億元，毛利率28.34%。公司醫藥板塊以大環內酯類品種為成熟盈利基礎，依托穩定供給格局、規模化制造能力和全球客戶渠道保持穩健貢獻。頭孢類品種逐步推進注冊認證和產業化，特色原料藥是后續拓展重點，截至2025年底，公司共有42個醫藥原料藥產品在國內注冊獲批，18個產品取得歐盟CEP證書，8個產品通過美國FDA認證。隨著10.2億元醫藥原料藥及中間體綠色智造技改項目推進，公司產品矩陣有望向抗凝、消化、精神神經和代謝等多治療領域延伸。

動保板塊2025年實現收入24.92億元，同比增長23.55%；實現毛利5.78億元，同比增長61.58%，毛利率提升至23.19%。在行業價格低位運行階段，板塊盈利改善主要來自核心品種放量及規模化生產帶來的單位成本攤薄，其中氟苯尼考、鹽酸多西環素2025年出貨量均增長超30%。后續若氟苯尼考等價格企穩回升，單噸盈利修復有望在公司既有出貨規模基礎上放大動保板塊利潤彈性。

關鍵中間體業務2021年以來毛利率超30%，公司正將中間體平臺向植保領域延伸，目前規劃約10個植保新品種，相關產品已進入國際巨頭供應體系。公司預計2026-2028年營業收入分別為65.90、72.28、78.94億元，歸母凈利潤分別為9.03、10.20、11.50億元，對應EPS分別為1.15、1.30、1.47元。參考A股相關醫藥制造企業估值，考慮公司多品種平臺、一體化制造能力的核心競爭優勢，給予2026年18倍PE，對應目標價約21元，首次覆蓋給予“推薦”評級。