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周大福（1929.HK）研究報告：渠道深化碰撞智慧零售，周大福歷久彌新。周大福創(chuàng)立于 1929 年，早期經(jīng)營周大福品牌，2014 年后公司逐漸發(fā)展成多品牌珠 寶首飾集團，周大福品牌已擁有百年歷史，在行業(yè)內(nèi)擁有極高的知名度。FY2021 公 司提出“雙動力策略”，從推行“實動力”與“云動力”兩方面，致力于為顧客提 供全面、多元化及無縫的購物體驗。公司近五年營業(yè)總收入年復(fù)合增長率達到 4.4%， 歸母凈利潤年復(fù)合增長率達到 15.4%。

黃金飾品行業(yè)概況：黃金飾品銷售火熱，長期公司享可觀增長空間。短期來看以黃金飾品為 代表國內(nèi)珠寶首飾行業(yè)銷售火熱， 2021 年我國限額以上單位金銀珠寶類商品零售 額同比增長 29.8%遠高于其他品類，2021 年黃金飾品銷售 711.29 噸同比增長 44.99%。長期來看，當前國內(nèi)正處于消費升級階段，同時古法金、5G 黃金的推出 帶動黃金飾品工藝升級，周大福作為頭部黃金首飾集團享可觀增長空間。

品牌端：專注以客為本，打造個性化品牌矩陣。“周大福”是公司的標志性品牌， 多年來一直抱持著“真誠〃永恒”的待客之道，據(jù) “世界品牌實驗室”數(shù)據(jù)顯示， 2021 年“周大福”品牌價值達到了近 817 億元，遠高于其他本土珠寶品牌，在過去 10 年穩(wěn)居珠寶類企業(yè)品牌價值榜第一。2014 年公司開始構(gòu)建差異化、個性化的珠寶 品牌矩陣，在原有中高端定位上向高端及年輕化兩方向延伸。

產(chǎn)品端：靈活生產(chǎn)+精湛工藝雙輪驅(qū)動，開啟消費新時代。公司 2018 年首次嘗試將 古法金工藝與國潮風格相融合，推出了“傳承”系列，產(chǎn)品一經(jīng)開售便獲得廣泛好 評，F(xiàn)Y2022H1 傳承系列產(chǎn)品在黃金首飾及產(chǎn)品零售值占比達到 43.3%，同時帶動 了公司黃金首飾產(chǎn)品平均售價不斷攀升。公司建立了垂直整合經(jīng)營的業(yè)務(wù)模式，能 有效和謹慎監(jiān)控集團的整體業(yè)務(wù)運作。

渠道端：開放全渠道運營，加碼下沉市場。1）線下渠道：隨著下沉市場消費力的提 升，公司借助加盟商渠道加速對于低線城市的拓展，截至 2021 年 9 月 30 日“周大 福珠寶”在內(nèi)地擁有 4722 家門店，三線及以下層級城市門店數(shù)量占比超 45%，加 盟店占比接近 70%，我們判斷公司“實動力”策略的實施將繼續(xù)推動低線城市門店 數(shù)量繼續(xù)擴張，同時高線城市門店則將聚焦于現(xiàn)有門店升級優(yōu)化以提升店效；2）線 上渠道：公司注重線上業(yè)務(wù)拓展，F(xiàn)Y2021 電子商務(wù)及 O2O 相關(guān)業(yè)務(wù)零售額同比增 長超 90%，同年公司推出“云動力”策略將繼續(xù)推動智慧零售（包括電子商務(wù)和零 售科技）業(yè)務(wù)發(fā)展。