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周大福研究報告：品牌重塑，經營反轉。2024 年起黃金珠寶行業需求呈現結構化特征：第一、內地中產及高凈值階層 消費疲軟，消費偏理性，卡地亞母公司瑞士歷峰集團已經連續五個季度在大 中華區的銷售額持續下滑，客群對高奢珠寶消費愈加謹慎。第二、金價持續 上漲導致黃金首飾用金的消費量自 2024 年開始下滑。而且定位大眾的傳統黃 金珠寶品牌由于過去 5 年擴張較快，渠道面臨飽和，業績承壓。第三、盡管 老鋪、潮宏基、周大福新產品的銷售火爆有金價上漲，消費者傳統保值觀念 的因素。但不同于以往同質化競爭的是，這些品牌主打工藝升級&融合中國傳 統文化，使得黃金正在打破邊界，通過工藝的升級成為國內珠寶時尚市場的 主流。老鋪、潮宏基、周大福新品憑借差異化的產品設計、精湛的古法金工 藝、傳統文化的內核，精準的渠道布局，實現了快速的增長。

對于周大福而言，若要重拾增長態勢，重回中高端定位是正確的方向選擇。 一、擁有近百年品牌歷史，龐大中產及高凈值客群，一二線城市優質渠道位 置，精湛的工藝水平以及領先的產品開發能力是改革成功前提。 二、渠道改革力度超預期。公司修正此前渠道過度下沉的戰略失誤，FY2025 年關閉近千家低效門店的力度超預期，體現了管理層改革的決心。預計 FY2026 凈關店規模與上一財年相當。同時 2024 年以來陸續在上海、香港、 深圳、西安等地開設高端新形象店，助力品牌勢能提升。 三、產品升級效果超預期，24 年 4 月推出的傳福系列以及 8 月推出的故宮系 列，至 25 年 3 月 31 日止，兩大系列收入均達到了 40 億港幣。當前一口價 黃金及黃金鑲嵌產品收入占比貢獻 20%左右。 四、在經營調整之際，始終堅持舉辦珠寶展&藝術展，提升品牌勢能。 五、從結果來看，低效門店關閉以及新的高端產品的推出推動公司 FY26Q1 直營同店降幅收窄&加盟同店恢復持平。根據公司對于 FY26 的指引，同店有 望恢復個位數增長，利潤率提升。