中兵紅箭（000519）研究報告：培育鉆石滲透加速，多維度領先鑄就行業(yè)龍頭.pdf

中兵紅箭（000519）研究報告：培育鉆石滲透加速，多維度領先鑄就行業(yè)龍頭。中國培育鉆石的龍頭。公司是兵工集團旗下的百年老企，培育鉆石是公司重點發(fā) 展的戰(zhàn)略性產(chǎn)品，憑借在工業(yè)金剛石領域的生產(chǎn)設備基礎和工藝技術儲備，公司 已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)培育鉆石行業(yè)龍頭。2021 年工業(yè)金剛石和培育鉆石景氣程度 均較高，公司超硬材料業(yè)務實現(xiàn)營收 24.07 億元，同比增長 25.21%，毛利率為 43.45%，同比上升 6.14 個 pcts；負責超硬材料業(yè)務的子公司中南鉆石實現(xiàn)凈利 潤 6.57 億元，同比增長 60.18%。

多重利好催化，培育鉆石滲透加速。在可持續(xù)、環(huán)保、更大更好、價格更低等客 觀優(yōu)勢和天然鉆石巨頭、認證體系機構、珠寶飾品廠商和消費者的主觀認可下， 行業(yè)相比前幾年出現(xiàn)本質變化。近一年以來（2021.04-2022.03）印度（占據(jù)全 球中游加工 95%市場）培育鉆石原石進口和裸石出口金額分別同比增長 126.0% 和 106.1%，行業(yè)景氣度高企，滲透率迎來拐點，有望加速滲透。我們預計 2026 年全球培育鉆石原石市場空間達到 165 億元，2021-2026 年 CAGR 為 23.6%。 中國原石廠商占據(jù)全球近半份額，且近乎壟斷 HPHT 產(chǎn)能，國內(nèi) CR4＞70%， 考慮到生產(chǎn)設備供給瓶頸、HPHT 法生產(chǎn) 5 克拉以下原石效率更高等因素，競爭 格局有望長期維持，預計 HPHT 頭部廠商將充分受益于行業(yè)爆發(fā)。

產(chǎn)能技術雙重優(yōu)勢，全力發(fā)展培育鉆石。產(chǎn)能方面，根據(jù)工業(yè)金剛石的市場份額， 我們保守估計公司的六面頂壓機保有量占行業(yè)的 40%以上，穩(wěn)居第一。通過轉移 生產(chǎn)，公司在培育鉆石領域獲得產(chǎn)能優(yōu)勢，并且公司積極擴產(chǎn)的滿足下游旺盛的 需求并鞏固技術領先性，我們預計 2022 年公司培育鉆石收入有望接近 14 億元， 位居國內(nèi)第一；技術方面，公司是全球 HPHT 工藝領導者，擁有人造金剛石全流 程技術工藝優(yōu)勢，中南鉆石入選工信部第一批制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)名單，目 前掌握了 50 克拉以內(nèi)的培育鉆石大單晶的合成技術。坐擁兩大核心優(yōu)勢，公司 在產(chǎn)業(yè)、品牌、渠道等多維度布局，全力發(fā)展培育鉆石。

智能彈藥需求廣闊且持續(xù)，盈利改善有望增厚公司業(yè)績。智能彈藥已經(jīng)成為信息 化戰(zhàn)爭時代的必需品，在軍費持續(xù)向裝備研產(chǎn)領域傾斜、海空軍建設加速釋放配 套彈藥需求、實戰(zhàn)化訓練頻繁加大彈藥消耗量三大因素的驅動下，智能彈藥的需 求預計將持續(xù)旺盛，2021 年底公司合同負債 9.45 億元，同比增長近 200%。公 司加速軍品結構優(yōu)化，2021 年智能彈藥業(yè)務毛利率同比上升 0.82 個 pcts，隨著 相關募投項目于 2022 年底和 2023 年集中落地，軍品需求釋放疊加盈利改善有 望成為另一利潤增長點。