中國黃金（600916）研究報告：央企背景黃金珠寶龍頭，布局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈.pdf

中國黃金（600916）研究報告：央企背景黃金珠寶龍頭，布局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈。背靠央企的黃金全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，混改引入各界股東、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司實 控人國務(wù)院國資委，第一大股東中國黃金集團(tuán)共持股 41.16%。2017 年混改 引入各界股東，京東/中信銀行等七家戰(zhàn)略投資方合計持股 24.5%，30 個省 級代理商持股 8.31%，三個員工持股平臺持股 3.75%，背靠央企經(jīng)營穩(wěn)健， 2021/1H22 收入 508/253 億元、+50%/-4.8%，歸母凈利 7.9/4.4 億元、 +59%/9%，1H22 疫情影響收入同降，金價上行毛利率上行、凈利同增。

投資類產(chǎn)品規(guī)模全國第一，7 月美國通脹見頂回落支撐金價上行，利好金條 銷量&毛利率雙升。公司主營黃金，2021 年收入占比 98.7%，金條規(guī)模第 一、占 50%+。美國 7 月 CPI 同比 8.5%，環(huán)比 0%，通脹見頂回落金價上 行，利好金條銷售，黃金結(jié)轉(zhuǎn)成本與售價差異為增量利潤，業(yè)績彈性大。

行業(yè)核心競爭力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，門店數(shù)、凈開店、單 店收入多維度領(lǐng)先。根據(jù)歐睿，行業(yè)近 4 年來集中度提升，CR5 由 2016 年 的 14%升至 21%，頭部品牌拓店加速。2020 年我國黃金珠寶零售店 8.1 萬 家，銷售額市占率較高的品牌門店數(shù)也具備優(yōu)勢。2020 年末周大福/老鳳祥/ 周大生/老廟/中國黃金門店數(shù)占比 5.7%/5.3%/5.2%/4.2%/3.9%。頭部品牌渠 道優(yōu)勢顯著，開店速度快，2021 年周大福/老鳳祥/老廟/中國黃金凈開店 1361/675/602/561 家。公司加盟平均單店收入 2021 年 610 萬元，+5%，規(guī) 模僅次于周大福，顯著高于同業(yè)。

黃金品類升級+布局黃金回購，培育鉆打開增長空間。公司為唯一擁有金交 所牌照的黃金龍頭，獲上海金交所標(biāo)準(zhǔn)金錠交易資格，設(shè)立中金精煉并于 2021 年 4 月投產(chǎn)，形成黃金回收+標(biāo)準(zhǔn)金錠交易的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。1H22 半年 報公告入局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈，3-5 年內(nèi)打造一體化龍頭、組建人造鉆石國際貿(mào) 易平臺，參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，打開想象空間。