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老鋪黃金研究報告：獨立潮頭，傳世古法揚帆遠航。黃金珠寶：古法金市場擴容，理性保值消費趨勢下孕育高端珠寶品牌機會。 古法金市場 23-28 年 CAGR 預計達 22%，2028 年在足金市場滲透率達到 53%。 工藝革新疊加審美覺醒，古法黃金成為近年來黃金珠寶市場最具增長潛力及增速 最快的品類。2018-2023 年，古法黃金珠寶市場規模從 130 億元快速增長至 1,573 億元，CAGR 為 65%。隨著悅己審美需求的崛起、古法黃金珠寶工藝的持續進 步，古法黃金珠寶的滲透率有望持續提升，根據弗若斯特沙利文，預計 2023- 2028 年古法黃金市場將以 22%的年均復合增速增長，2028 年古法金市場規模有 望達到 4,214 億元。 金價新高+消費理性，黃金珠寶行業孕育高端品牌機會。近些年來消費環境趨于 理性化，而金價持續上漲背景下黃金保值增值的屬性得到進一步凸顯。國際高端 珠寶品牌的產品多以鉆石、K 金等為主，保值屬性相對較弱，部分奢侈品珠寶的 需求轉向黃金品類，孕育高端黃金珠寶品牌的機會。

老鋪黃金：古法黃金先行者，產品、渠道引領行業，走出高端品牌差異化。 產品：重視研發推新迭代，手工+自產模式為主，保證極強產品力。老鋪黃金由 董事長擔任商品研發總監，是我國第一家推廣“古法黃金”概念、推出“足金鑲 嵌鉆石”、“金胎燒藍”產品的品牌，產品極具辨識度，研發設計能力引領行業。 同時公司堅持古法手工制金工藝，自產比例較高，疊加嚴格的產品品質控制，保 證自身的產品力。 渠道：定位高線城市核心商圈，全直營模式運營，單店店效領跑行業。老鋪黃 金門店主要位于一線和新一線城市的黃金地段商業中心，中國十大高端購物中心 的覆蓋率為 80%，在中國黃金珠寶品牌中排名第一。老鋪黃金所有門店均為自 營，并通過書房主體場景提供沉浸式的消費體驗，彰顯高端品牌調性。2023 年 公司店均收入為 9,889 萬元，領跑黃金珠寶行業。 品牌：對標奢侈品牌運營策略，走出高端品牌差異化。老鋪黃金卡位高端黃金 珠寶，和大眾珠寶品牌、國際高奢品牌錯位競爭，填補市場空白。在定價方面， 黃金珠寶行業的其他大眾品牌大多以克重計價模式為主，產品定價會隨著金價的 波動而變化，老鋪黃金以一口價計價模式為主并定期提價，走出差異化。同時公 司產品相較于同行有一定溢價，客單價也較高。

成長空間：潛在開店空間 80-100 家，門店優化+人群滲透驅動店效提升。 開店空間：內地對標高奢珠寶品牌，疊加港澳和海外機會，潛在開店空間 80- 100 家。公司對開店點位要求較高，門店基本只進入中國一線和新一線城市的核 心商圈。寶格麗、卡地亞在中國內地目前分別有 65、49 家門店，考慮到老鋪的 客單價更低、消費者受眾更廣，開店空間更大。同時公司計劃在港澳和新加坡等 海外地區開店，提升國際影響力，預計中長期開店數量有望達到 80-100 家。 店效空間：品牌影響力擴大、門店持續優化、高凈值人群滲透驅動店效提升。 老鋪現有門店大部分位于 B1、2樓等樓層，門店面積也不大，在門店位置和面積 上有較大優化的空間。目前老鋪忠誠會員在高凈值人群的滲透率為 6.4%，有望 持續提升。未來隨著公司品牌影響力提升，門店優化和人群滲透將驅動店效的持 續增長。