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2025年中期商貿(mào)零售行業(yè)投資策略報告：情緒消費興起，關注潮玩、黃金珠寶、美妝賽道。回顧與展望：消費分級時代來臨，情緒消費興起帶火相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國消費現(xiàn)狀已從過去的“消費升級” 逐步進入到“消費分級”的新階段， 具體體現(xiàn)為：1）更加追求性價比：對于那些技術附加值較低、產(chǎn)品同質(zhì) 化嚴重的傳統(tǒng)消費品，消費者表現(xiàn)出更理性、更追求性價比的行為；2） 愿意對部分新型產(chǎn)品或服務付出一定溢價。快節(jié)奏的生活方式和信息過 載等因素影響當代人的心理健康，推動情緒消費興起，加之隨著時代的發(fā) 展，我國消費結構從生存型消費往享受型、精神型消費擴展，潮玩、古法 金、美容護膚等相關行業(yè)受到追捧。

潮玩：我國潮玩市場快速擴容，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望實現(xiàn)強者恒強。受益于人均 可支配收入的增長、情緒消費興起以及國內(nèi)潮流文化和優(yōu)質(zhì)IP的崛起， 我國潮玩市場近年來快速擴容，2020-2024年規(guī)模從229億元增長至763 億元，CAGR高達35.11%。從日本潮玩行業(yè)發(fā)展情況來看，2021年CR3為 45%，行業(yè)存在頭部效應，且龍頭通過布局全產(chǎn)業(yè)鏈提升效率，快速相應 市場需求，同時，擁有豐富的IP資源和優(yōu)秀的IP孵化能力，能很好地 覆蓋各個層次消費者的需求，并實施全球化戰(zhàn)略，以多元化的市場分散單 一市場風險。反觀中國，當前我國潮玩市場相對較為分散，2021年CR5 為26%，未來覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈、擁有優(yōu)質(zhì)IP資源、渠道布局廣泛的潮玩企 業(yè)有望實現(xiàn)強者恒強，建議關注潮玩龍頭企業(yè)。

黃金珠寶：渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品驅(qū)動，板塊高分紅具有防御屬性。金價的 快速上漲抑制了黃金珠寶的消費需求，不少黃金珠寶企業(yè)門店拓展放緩 甚至出現(xiàn)閉店的情況，但同時，仍有部分優(yōu)秀的企業(yè)憑借精湛的工藝設計 和營銷成功吸引消費者，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。當前全球經(jīng)濟不確定性以 及地緣政治風險依然存在，加之美國加征關稅的政策進一步提升黃金作 為避險資產(chǎn)的吸引力，且新興經(jīng)濟體為分散風險持續(xù)購入黃金，金價或?qū)?被繼續(xù)推高。未來隨著黃金飾品工藝提升以及“悅己”消費觀念的深入， 黃金珠寶首飾在非婚嫁場景的滲透率有望進一步提升。看好注重產(chǎn)品設 計、運營能力強、品牌勢能強、高分紅+高股息的黃金珠寶龍頭企業(yè)。

化妝品：國潮崛起趨勢明顯，優(yōu)秀國貨品牌突圍。短期化妝品行業(yè)整體增 長動力偏弱，“618”大促部分國貨品牌發(fā)展勢頭保持良好。供給端方面， 國貨美妝企業(yè)越來越注重研發(fā)投入，不少國貨品牌憑借出眾的產(chǎn)品力和 營銷手法脫穎而出，即便在行業(yè)需求疲軟的背景下依然取得亮眼增長。需 求端方面，年輕一代消費者對于國貨美妝品牌的接受度提高，國貨品牌有 望進一步搶奪國外品牌的份額，實現(xiàn)市占率提升。建議關注強研發(fā)、產(chǎn)品 力和營銷能力優(yōu)秀的國貨化妝品龍頭公司。