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華測導航（300627）研究報告：乘風破浪，華測導航“四問四答”[Table_Summary2] 股價復盤：公司歷年漲跌原因是什么？ 華測導航上市以來共經歷了三個發展階段：核心技術追趕期（2003-2010）、應用場景布局期 （2010-2019）、解決方案爆發期（2020-至今）。以不同的時間維度去劃分周期及復盤股價，公 司優秀的基本面在股價上漲中均扮演重要角色。自然年周期：2020-2021 年漲幅優于滬深 300。 2020 年受益于北三組網+業績增速創新高；2021 年業績增速再創新高+乘用車自動駕駛業務提 升估值，公司股價實現雙擊。年報發布周期：周期內，公司相較于滬深 300 的超額漲跌幅與扣 非歸母凈利潤增速高度相關。在 2020Q3 后，機構投資者開始入場，公司股價與滬深 300 走勢 出現 4 次短期背離，排除板塊輪動等宏觀因素后，背離原因主要系公司業績增幅波動和乘用車 自動駕駛業務提升估值。總體來看，公司股價長期表現優異，與其優異的基本面表現高度相關。

疫情紛擾：對公司經營影響幾何？

短期影響：輕生產特征，產能恢復速度較快。公司以研發和銷售為主，生產環節多以外協加工 為主。近期，公司有序開展復工復產活動，得益于“輕生產”的經營特征，公司產能恢復速度 較快，恢復程度較好。長期影響：位于上海和武漢的新基地將于 2022 年投入使用，在疫情和 防控政策仍存在不確定性的未來，滬漢寧三基地的布局將顯著提高公司系統性風險抵抗能力。

費用開支：2022 年公司費用壓力主要來自哪些方面？

股權激勵：2022 年多期股權激勵費用疊加，市場擔心其將對業績形成壓制。研發支出：2022 年，公司將持續建立核心技術壁壘，并對新型測繪設備、智能農機、乘用車自動駕駛等業務進 行研發投入，由此帶來研發支出增長。我們認為股權激勵有助于綁定核心團隊，優化薪酬體系， 經測算其長期對管理費用率有降低效果。較高研發開支在高研發效率的保障下對公司利潤有明 顯正效應。隨著新應用場景不斷落地，產品和解決方案逐漸成熟，公司研發支出壓力有望減小。