國聯證券（601456）研究報告：深耕無錫的精品券商，基金投顧的“小巨人”.pdf

國聯證券（601456）研究報告：深耕無錫的精品券商，基金投顧的“小巨人”。江蘇精品中小型券商，正處于資本擴張期。公司是深耕于無錫，在 “A+H”兩地上市的精品券商。江蘇優質的銀行及客戶資源，帶來了龐 大的金融需求。國聯證券 2020 年在 A 股上市，2021 年完成 51 億元的增 發，資本規模快速擴張。公司目前處于擴表、杠桿提升周期中，各項業 務有望實現高速增長。

轉型泛財富管理，投顧業務領先同業。自 2019 年起，公司將泛財 富管理作為未來發展的戰略重心，并在 2020 年取得投顧牌照后迅速推動 業務落地。截止至 2021 年末，公司基金投顧簽約總戶數達 15 萬戶，簽 約資產規模超 102 億元，領先于行業。公司投顧業務定位于“小 B 大 C”， 已經形成了人才、組織架構、產品、渠道、服務等全方位業務優勢。公 司已實現了差異化競爭及先發優勢。未來投顧業務有望成為公司泛財富 管理業務的最大亮點。

自營業務表現穩定，投行項目儲備豐富。公司一方面在市場表現低 迷情況下，自營投資業績保持穩定，一季度投資收益約為 0.5%，與頭部 券商中信證券相當；另一方面，國聯證券目前處于擴表、杠桿提升周期 中，投資收益規模有望持續擴大，帶動公司自營業績提升。自營業務的 穩定有望帶領公司跨越周期。投行業務方面，公司子公司華英證券正處 于業務擴展期，項目儲備豐富，投行業務有望保持穩步增長。

從美國投顧發展經驗看，戰略定位、研究能力及先發優勢是業務發 展關鍵。美國的投顧機構憑借自身原有客戶群體及稟賦差異，形成了多 種發展路徑，各類投顧公司深耕細分市場，減少了行業競爭，實現差異 化，因此戰略定位是關鍵。但無論以大眾客戶為主的公司還是面對高凈 值客戶的機構，均有強大的投研能力支持。投顧是典型的“know-how” 業務，優秀的投顧機構需要大量經驗及數據的沉淀，因此業務率先落地 并成熟的機構有先發優勢。國聯證券憑借完整的投顧業務體系，及領先 于行業的投顧規模，有望削弱“馬太效應”影響，實現差異化競爭。