晨光股份（603899）研究報(bào)告：五年新征程，厚積薄發(fā)、再創(chuàng)輝煌.pdf

晨光股份（603899）研究報(bào)告：五年新征程，厚積薄發(fā)、再創(chuàng)輝煌。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：穩(wěn)健發(fā)展，變革在即。行業(yè)層面：（1）市場(chǎng)擔(dān)憂雙減和人口減少影響，我們通過對(duì)標(biāo)日韓減負(fù)和人 口下滑對(duì)文具景氣度的影響，同時(shí)結(jié)合渠道跟蹤來看：減負(fù)沖擊偏短期，文具市場(chǎng)中期仍具備擴(kuò)容空間，長(zhǎng)期聚 焦消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)水平的提升能夠?qū)_人口下滑的影響。（2）雙減和疫情加速消費(fèi)流量變遷，線上化、大店化 和社區(qū)化趨勢(shì)明顯。公司層面：渠道壁壘深厚的絕對(duì)龍頭，積極應(yīng)對(duì)流量變革。（1）渠道端，護(hù)城河不可撼動(dòng)， 渠道的精細(xì)化管理程度和下游經(jīng)銷商的渠道粘性短期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以超越；且公司積極應(yīng)對(duì)渠道流量變遷，探索渠 道扁平化管理范式、重視電商且積極拓展社區(qū)和大店商圈。（2）產(chǎn)品端，IPD模式+單品爆品邏輯開發(fā)新品、發(fā) 力低市占率的高潛大空間品類、推新迭代&品類延伸帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

科力普：萬億市場(chǎng)，量利齊升。行業(yè)層面：陽光化采購(gòu)催化辦公集采&MRO市場(chǎng)規(guī)模高速成長(zhǎng)，兩者市場(chǎng)規(guī)模均 超2萬億，且均處于成長(zhǎng)初期、數(shù)字化滲透率僅低個(gè)位數(shù)。市場(chǎng)格局高度分散，晨光科力普、齊心集團(tuán)、得力集 什于大中型客戶市場(chǎng)更為強(qiáng)勢(shì)；京東、蘇寧企業(yè)購(gòu)于小微市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)。公司層面：厚積薄發(fā)，優(yōu)秀辦公綜合服務(wù)商。 2013-2021年收入從1.07億元增長(zhǎng)至77.66億元，CAGR為70.84%；凈利潤(rùn)從-0.16億元增長(zhǎng)至2.42億元，業(yè)已進(jìn)入 成長(zhǎng)蜜月期?？屏ζ张涮坠?yīng)鏈優(yōu)異、服務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，伴隨新老客戶放量和新品類開拓，收入有望延續(xù)高速成長(zhǎng) 態(tài)勢(shì)；伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放、上下游議價(jià)能力提升和高附加值品類的開拓，凈利率中樞有望持續(xù)抬升。

零售大店：卡位戰(zhàn)略高點(diǎn)，良性發(fā)展。九木雜物社作為晨光品牌高端化的橋頭堡，卡位戰(zhàn)略高點(diǎn)、文創(chuàng)品類優(yōu) 勢(shì)突出，近年開店&同店綜合表現(xiàn)上行，近年會(huì)員制度及選品升級(jí)迭代，九木轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)有望上行，帶動(dòng)坪 效向上。