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晨光股份研究報告：疫后新戰略啟航，拓品類打開成長空間。文具龍頭企業，“一體兩翼”助力業績提升。過去十年，伴隨著國內 K12 人 口數量增長、終端消費能力提升，量價共驅國內文具行業整體規模向上，晨 光實現高速高質量發展并成為行業佼佼者。在目前在人口負增長，新生人口 下滑，雙減政策等宏觀不利因素的影響下，我們認為雙減造成的短期影響并 不大，且不會長期化，且單品 CPI 上升幅度基本可以和人口下降幅度抗衡， 市場不需要擔憂人口對行業長期增速的影響。公司有望通過渠道變化，增加 對終端控制力，逐步弱化雙減帶來的短期影響。

對標日本文具市場，提價是書寫工具的核心成長邏輯，技術創新是價格提升 的底層支撐。疫情期間導致行業線上占比提升，削弱了公司過去線下渠道壁 壘。我們認為盡管人口結構是影響行業長期增速的高速變量，但技術創新是 價格提升和品類擴張的底層支撐，驅動行業的 SKU 豐富化和不斷升級。后疫 情時代流量恢復，九木雜物社的引流能力也將逐步恢復，持續發揮對傳統業 務的協同作用，作為品牌升級橋頭堡，促進產品結構優化。

對標美國文具市場，行業收縮下，B 端業務成為龍頭業績重要支撐。晨光科 力普 2020 年開通 MRO 線上商城，近年來保持較高增速，凈利率呈現提升趨 勢，客戶拓展順利，2022 年營收規模已達百億。我們認為，對標美國 MRO 市場及 MRO 龍頭固安捷，中國 MRO 市場空間巨大，晨光科力普有望進一步 放量。