交通運輸行業2022年中期投資策略：航空出行回歸與反轉.pdf

交通運輸行業2022年中期投資策略：航空出行回歸與反轉。回歸進程：國內疫情多點散發，航空出行需求二次觸底。 受新冠疫情持續反復影響，客運出行需求擾動中下行。特別是 2020 年 4 月以 來上海大規模疫情爆發，北京疫情出現反復現象，導致旅客流量出現新冠疫 情爆發以來二次探底現象。近期隨著上海、北京陸續推進復商復工，疊加民 航局出臺現金補貼紓困政策，航空出行市場底部持續強化。

出行潛力：疫情積壓出行需求，航空人口規模仍將提升。

疫情前航空客運行業呈現穩健增長態勢，出境人次復合增速超 20%。我國人 均乘機次數仍有較大提升空間，航空人口規模仍將增長。預計到 2030 年我國 人均乘機次數有望提高至 1 次，航空需求仍有一倍增長空間。

復蘇路徑：全球呈現復蘇趨勢，我國有望 2024 年完成修復。

全球各國出入境政策逐步放寬，境外部分地區出行水平大幅上漲，全球航空 呈現趨勢性復蘇跡象。我國國際航線復蘇進度要統籌考慮全球疫情恢復及我 國防疫策略調整，我們預計國際線恢復至疫情前水平需要 2 年的時間。

格局變化：疫情催化行業重組，運力供給預計減少。

以美國航空供給側變化規律為借鑒，看好疫情后我國航空市場回歸和反轉。 2009 -2018 年供給端投放高增速支撐我國航空市場供給充足，新冠疫情爆發 以來供給增速放緩促使競爭格局變化。疫情影響下航空供給側增速放緩，航 司現金流嚴重承壓，新一輪整合或臨近，供需錯配有望驅動行業強周期。

成本因素：油價匯率負面極致，靜待見頂回歸改善。

油價和匯率是影響航司盈利能力的兩個重要因素。2022 年俄烏危機油價持續 上漲，人民幣匯率呈現貶值趨勢，負面因素疊加走向極致。

估值水平：總體處于合理區間，但呈現分化特征。

除部分龍頭航司受搶跑投資效應影響，估值恢復較快之外，目前大部分航空 機場上市公司估值總體處于相對合理區間，隨著疫情情況改善、疫情防控策 略逐步優化，航空出行需求恢復預期增強，航空出行板塊在長期存在估值修 復的空間。