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中國旅游休閑行業分析：十一黃金周旅游數據穩健，去往海外目的地的出境游引領增長_利好航空公司和攜程；海南免稅店復蘇（摘要）。近幾個月股市活躍帶動消費情緒改善，投資者普遍預期10月1-8日黃金周假期的旅游需 求穩健。我們從政府渠道和各行業（即在線旅行社、酒店、航空公司、免稅店、旅游 目的地、澳門和香港相關行業）收集到的數據喜憂參半，在一定程度上受到今年假期 更長（8天，去年為7天）且與10月6日中秋節重疊的影響。具體而言，根據文化和旅 游部數據，全國境內出游總計8.88億人次，同比增長16%（去年為7.65億人次）。旅 游總收入為人民幣8,090億元，意味著游客人均花費同比平穩，為人民幣911元。經假 期天數調整后，交通運輸部公布的跨區域人員流動總量日均達到3.04億人次，同比增 長6.2%，高于此前3.2%的指引，相較于乘坐公共交通（航空客運量增長3.4%，鐵路 客運量增長2.6%），更多人選擇自駕或租車出行（日均2.43億人次，同比增長 7.1%），我們在過去2-3個長假中也觀察到了這一趨勢。出境游方面，國家移民管理 局數據顯示共有460萬人次內地居民選擇出境游，較2024年同期的380萬同比增長21% （經假期天數調整后則同比增長9.6%）。但不同于五一勞動節假期（+21%），當時 有更多人選擇前往香港/澳門（同比分別增長20%/41%），此次黃金周其他海外目的 地（如日本、越南、新加坡）更受歡迎（合計同比增長28%，日均增長16%），而香 港/澳門的增速則相對較低（合計增長15%/14%，日均增長5%/4%）。總體而言，國 稅總局收集的全國銷售數據顯示，服務消費（+7.6%）繼續領先于商品消費 （+3.9%）。除出行/觀光外，演藝活動、體育賽事和健身場所的銷售額也實現強勁增 長，同比分別增長19%、13%、15%。另一方面，電影票房同比下滑13%，部分原因 是缺乏去年那樣的大片，以及受到長途旅行的分流影響。

分板塊來看，如上文所述，國內航空需求疲軟，客運量同比增長3%（低于我們9月25 日前瞻報告中4%的預測），機票價格上漲3%（五一假期上漲9%），但國際機票價格 表現好于我們預期，實現了高個位數增長（5-9月下降13%），我們認為這可能部分歸 因于航班運力趨緊。根據我們從酒店之家收集的數據和渠道調研，中國酒店行業每客 房收入實現了中高個位數增長，延續8月中旬以來穩健但略有波動的勢頭，我們覆蓋的 連鎖酒店運營商（即華住、亞朵）也表示其每客房收入實現了同比增長，主要得益于 平均房價上漲。海南方面，剔除10月5日臺風“麥德姆”的影響，海口和三亞機場在 這8天假期內的旅客吞吐量約為110萬人次，同比增長6%，較8/9月份的持平/-1%有所 改善，因為海南已開始進入旅游旺季。免稅店在經歷了1-2年的低迷表現后，銷售額也 出現好轉，總額增長14%，日均增長5%（8月份下降4%），主要得益于人均消費額同比增長10%至人民幣7,700元，同時購物人數非常穩定。宋城演藝全國12個項目舉辦了 510場《千古情》演出（+6%），吸引了300萬游客（+15%），增速較五一假期的 +24%/+26%回落，趨于正常。中國大陸以外，如我們在之前的報告（10月2日）中所指 出，去年澳門的入境訪客量和博彩總收入(GGR)增長基數相當高，今年十一假期期間，這 兩項數據日均分別同比增長3-5%，達到14.3萬人次和11.2億澳門元，符合我們的預期。 我們從渠道調研中了解到，中場業務的表現優于貴賓業務，利好金沙中國如8/9月份那樣 繼續實現優于同業的表現和市場份額增長。香港方面，入境訪客總量達到160萬人次（同 比增長19%，日均增長8%），其中包括140萬（占比85%）內地游客（同比增長15%， 日均增長5%）。盡管商品消費依然疲軟（例如，服裝/服飾銷售額預計同比下降高個位數 至低兩位數），但餐飲/酒店支出保持穩健，同比增長5-10%，這與中國內地或全球其他 地區所見到的消費轉向體驗/服務的趨勢一致。香港零售市場繼續受到持續的消費外流影 響，共有240萬香港本地居民出境旅游（總數增長34%，日均同比增長17%），較8/9月 份10%/5%的同比增速再次加快。