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時間：2025/12/22
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交通運輸行業(yè)：堅定看好多重催化下的航空，關注單票收入同比改善的快遞。

航空機場：擴大內需戰(zhàn)略催化航空股上漲，上海機場免稅新合同落地。

數據跟蹤：1）日均執(zhí)飛航班量：12 月 15 日-12 月 19 日，東方航空、南方航空、國航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、華夏航空分別為 2100.80、2136.20、1573.40、724.80、500.20、316.80、355.40 架次，周環(huán)比分別-1.11%、+0.64%、-0.26%、+2.08%、+0.41%、+3.24%、-1.16%，同比分別+1.53%、+0.86%、+6.52%、-0.40%、+10.00%、-7.29%、+1.01%。2）平均飛機利用率：12 月 15 日-12 月19 日，東方航空、南方航空、國航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、華夏航空分別為7.10、7.50、7.50、8.50、8.50、7.60、6.30 小時/日，周環(huán)比分別-2.74%、持平、-1.32%、+2.41%、持平、+4.11%、-3.08%，同比分別-2.74%、-2.60%、+2.74%、持平、+6.25%、-8.43%、-7.35%。本周觀察：①根據中央財辦，擴大內需是明年首位任務，總書記在《求是》雜志發(fā)表重要文章《擴大內需是戰(zhàn)略之舉》。2026 年將從供需兩側發(fā)力提振消費，中小學春秋假、職工帶薪錯峰休假等政策推廣有望利好航空出行。在擴大內需戰(zhàn)略催化下，本周航空板塊上漲，華夏航空、中國東航、南方航空上漲13.60%、12.48%、11.27%。②上海機場免稅新合同落地，杜福睿中標浦東機場T1+S1 免稅店，中免中標浦東機場 T2+S2 免稅店以及虹橋機場免稅店，經營期限為2026 年1 月1日至2033年12月 31 日，浦東機場提成比例為 8%-24%，虹橋機場提成比例為8%-22%。本次協議采取“保底+提成”模式，測算 2026 年上海兩場保底租金收入為7.6億元。此外，公司計劃與杜福睿及中免設立合資公司以經營免稅店，計劃持股比例均為49%。我們認為新合同的租金條款基本符合市場預期，但隨著國際航線旅客持續(xù)恢復，疊加銷售激勵機制（年度人均消費水平超過目標值的一定比例及以上，超出部分的銷售額計提的銷售額提成按階梯獎勵返還），未來機場免稅銷售額或有望提升，同時，公司與免稅商的股權合作有望增厚公司的投資收益。投資觀點：長期來看，民航量價正循環(huán)效應逐步顯現，高客座率疊加行業(yè)反內卷倡議有望帶動票價表現持續(xù)超預期，看好航空投資機會。底層邏輯：供給端，新飛機引進增速放緩，存量飛機利用率逐步恢復，運力增速逐年下滑。需求端，公商務旅客韌性有望恢復，因私出行表現較好，銀發(fā)經濟將持續(xù)發(fā)展，航空需求仍將保持增長。票價端，客座率新高局面下，疊加民航局加強價格監(jiān)管，票價提升基礎較強。宏觀情緒上，隨著牛市推進，經濟預期改善，帶動商務出行（企業(yè)盈利改善）和旅游消費（居民收入回升），航司基本面（票價）有望提升，盈利情況有望好轉。同時，機場將受益于航空需求的復蘇，航空收入和非航收入都將明顯改善。