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昭衍新藥（6127.HK）研究報告：猴優勢助力發展的國內安評龍頭。根據弗若斯特沙利文，中國制藥市場規模預計 24 年達到 3226 億美元，19 年 創新藥的市場規模占中國制藥市場總規模的 56.1%，國內創新藥市場研發投入 持續增長，21 年達到 335 億美元，16 年至 21 年年復合增長率為 21.3%，中國 新藥臨床試驗申請大幅增加。合同研究組織提供涵蓋藥物發現階段、臨床前階 段及臨床階段的全面研發解決方案，能有效降低研發風險與成本，加快藥物的 開發進程。15 年至 19 年中國藥品合同研究組織市場的總收益實現復合年增長 率 27.3%，遠高于全球同期復合增速 9%。我國 CRO 滲透率 20 年僅為 35.2%， 預計到 23 年增至 46.7%，相較于發達國家，我國 CRO 研發費用僅為發達國家 的 30%-60%，成本優勢明顯，海外 CRO 產業已率先向我國轉移。

公司依托安評優勢延伸產業鏈，一站式服務打開業績天花板

公司是國內最大的從事新藥藥理毒理學研究的藥物非臨床安全性評價領先合 同研究組織，根據弗若斯特沙利文，19 年按收益計占市場份額 15.7%，19 年 中國臨床前合同研究組織市場達到 18 億美元，其中安評為最大的細分市場， 外包滲透率最高，19 年藥理毒理評估外包率平均約為 70%，預計 24 年中國藥 物非臨床安評市場將達到 19.7 億美元。各國 GLP 資質認證嚴格，國內 GLP 實 驗室增長不及 IND 增長，安評市場呈供不應求態勢，昭衍具備國內非臨床安 全性評價行業最全的 GLP 資質，能夠滿足各類客戶的藥物研發需求，構建行 業護城河。產能方面處于快速擴張期，確保訂單快速兌現。猴周期依舊，預計 3-4 年實驗猴仍供給短缺，公司擁有全國最多的非人靈長類動物資源，有效控 制成本和保證原料自給率。通過收購實驗動物及工程師資源豐富的 Biomere 擴 展海外業務，21 年獲訂單 2.8 億人民幣，海外收入占比持續提升。公司依托安 評業務和客戶產生的高粘性，開始向產業鏈上下游延伸擴展，擴寬臨床服務能 力，助力客戶從藥物臨床前評價無縫過渡到臨床試驗，通過一站式 CRO 服務 提升客戶黏性，驅動業績增長，在臨床試驗方面承接訂單能力持續增加，后期 I 期臨床項目有望逐步向 II~III 期推進。