心動公司（2400.HK）研究報告：平臺與自研雙輪發力，一體化布局蓄勢長遠.pdf

心動公司（2400.HK）研究報告：平臺與自研雙輪發力，一體化布局蓄勢長遠。公司是集游戲研運+平臺渠道一體化布局的游戲公司，致力實現長期價值。公司以頁游起家，逐步建立起游戲研發、發行、渠道的全產業鏈布局，核心創始人奮戰在業 務一線，秉持著“聚匠人心，動玩家情”的企業愿景，致力于持續地為全球玩家帶來優質的游戲，持續地支持開發者更便利地創作和分發游戲。

游戲業務：

（1）頁游起家，多品類布局，致力實現產品的長線運營：倡導play to win，在研產品立項時以全球化、全年齡和長生命周期為目標。在運營的19款網絡游戲和19款付費 游戲涵蓋RPG、SLG、休閑、音游、平臺格斗、射擊等品類。自研《香腸派對》2018-2021年陸續在國內、海外上線，保持版本與內容的持續迭代，截至2022年6月全 球流水整體持續上升，2022年5月、6月均創新高。

（2）近年來加碼研發投入，注重自研實力提升：2019-2021年公司研發投入3.18/6.58/12.42億元，研發費用率11.2%/23.1%/46%，研發大額投入旨在提升自研能力。 2019-2021年公司共有研發人員806/1355/1635名，占員工總數的65.2%/69.4%/70.3%，2019-2021年研發費用/研發人員持續提升，具備較強的行業競爭力。

（3）自研產品出海進程穩步推進，儲備新品有望貢獻增量：近年來中國自研手游在海外收入屢創新高，2021年貢獻1038億元收入，YOY+21.7%。公司自研《不休的烏 拉拉》《香腸派對》《仙境傳說RO》，代理《明日方舟》《明日之后》等產品持續貢獻海外收入，自研《Flash Party》《T3》于2022年2月、5月先后上線海外美、日 等地區市場。儲備自研ARPG《火炬之光：無限》、像素風戰棋《鈴蘭之劍》等產品預計2022年內上線海外，模擬經營《心動小鎮》研發進程穩步推進。2022TapTap游 戲發布會亮相26款產品，其中3款為心動自研，進一步豐富公司儲備產品矩陣，有望與代理產品一同貢獻業績增量。

TapTap平臺業務：

（1）TapTap已成長為國內平均月活用戶最多的綜合性游戲社區及平臺：截至2021年底，TapTap全球平均月活用戶已達4380萬（中國版3160萬，海外版1220萬）， YOY+23%，平臺游戲下載量達5.79億次，YOY+42%。TapTap平臺活躍的用戶生態能為自研內容提供優質的宣發渠道，能有效反哺公司的游戲業務，協同優勢顯著。 對比國內其他以內生內容為主的游戲社區，TapTap內容更多樣化，用戶社群更多元化，且兼具渠道屬性與社區屬性，有望成為對標Steam之于PC游戲的現象級游戲平臺。

（2）“零分成”策略吸引開發者入駐，豐富平臺獨占內容：TapTap自成立之初就實行對免費游戲不抽成的策略，此舉為開發者提供優質的內容推廣渠道，有助于吸引第 三方獨占內容豐富平臺生態，進而提升TapTap平臺的用戶規模與粘性。隨著平臺生態活躍度的提升，TapTap將吸引更多獨占內容入駐，形成正向的飛輪效應。

（3）TapTap平臺變現價值仍有較大提升空間：近年來公司信息服務收入增速基本低于平臺MAU增速，象征著平臺的商業化步伐慢于用戶擴張，同時平臺用戶群體偏年 輕化，付費潛力大。未來TapTap有望憑借優質的獨占內容與運營能力，逐步開放新廣告位，提升平臺的商業價值與收入貢獻。