永和股份（605020）研究報告：產業布局一體化帶來增長，專注高附加值含氟聚合物.pdf

永和股份（605020）研究報告：產業布局一體化帶來增長，專注高附加值含氟聚合物。公司是氟化工行業精品企業。不同于傳統氟化工企業，公司發展方向聚焦于高 附加值的含氟聚合物精細化工領域，目前擁有 1.28 萬噸含氟高分子材料，在建 3 萬噸，起來每年含氟聚合物業務營收復合增速有望達 100%。公司含氟聚合物 產品國內領先，能夠逐步替代國外先進產，FEP 產品 9 萬-13 萬元/噸，已經實 現出口，國內替代速率在加快；PFA 產品單噸超過 20 萬元，受益于國內特種 氣體產能增加，需求也在快速提高；HFP 產能投產后將是國內最大產能規模， 四代制冷劑、液態冷卻液都將以此為原材料。

公司已完成氟化工全產業鏈覆蓋，未來將聚焦于擁有更高附加值的含氟高分 子材料業務。公司作為一家集螢石資源、氫氟酸、單質及混合氟碳化學品、 含氟高分子材料的研發、生產和銷售為一體的氟化工領軍企業之一，是我國 氟化工行業中產業鏈最完整的企業之一。公司螢石資源和無水氫氟酸等原材 料自給優勢顯著。在螢石供給趨緊的行業背景下，完整的產業鏈布局能幫助 公司：（1）確保原材料供應，保障生產經營的持續性；（2）結合各地的資 源、勞動力、技術、產業配套等稟賦因地制宜地布局各產業鏈環節，構筑產 業鏈成本優勢；（3）掌握各環節的工藝和生產技術，有利于保障產品品質， 不斷提高公司對全產業鏈的研究實力和技術水平。截至 2021 年底，公司擁 有螢石精粉年產能 8 萬噸，無水氫氟酸年產能 13.5 萬噸，氟碳化學品單質 年產能 14 萬噸，含氟高分子材料及單體年產能 1.28 萬噸，部分單個產品品 質和產能規模國內領先。在建產能方面，規劃有 8 萬噸氫氟酸、超過 10 萬 噸氟碳化學品和超過 3 萬噸含氟高分子材料。目前，公司已完成氟化工全產 業鏈覆蓋，未來將聚焦于擁有更高附加值的含氟高分子材料業務。

2020 至 2022 年成為第三代制冷劑的“基線年”，2023 年制冷劑有望迎來補 虧行情。我國制冷劑廠商為了 2024 年及以后配額管理階段獲取可觀的生產和 銷售配額，在 2020-2022 年基線年期間增加三代制冷劑銷量，因此近年快速 產能擴張以搶占三代制冷劑市場份額。第三代制冷劑 R32、R125 產能分別相 比于 2018 年增加 86%、32%，目前三代制冷劑產能擴張已進入尾聲階段。 另外第三代制冷劑的海外生產廠商已經開始關停部分設備，而現存大量設備 仍舊使用較多的第三代制冷劑，因此國外的存量設備維修需求提高也會刺激 中國第三代制冷劑出口提升。隨著爭奪配額結束以及海外第三代制冷劑產能 進一步縮減，2023 年制冷劑價格有望快速提高，迎來補虧行情。

公司高度重視技術研發與創新，大力實施創新戰略。公司一直重視研發投入， 2021 年研發費用達到 0.2 億元，占公司全部支出費用的 6.90%。公司擁有行 業經驗豐富的管理團隊和高素質的研發團隊，2021 年研發人員達到 193 人， 比 2020 年 89 人大幅增加，同時研發人員中 40 歲以下的研發人員占比超過 90%。公司大部分核心管理人員及核心技術人員系公司內部長期培養，從事 氟化工行業多年，項目建設、生產、銷售、研發以及經營管理等經驗豐富。 公司激勵機制良好，已對絕大部分中高層員工實施了股權激勵，實現了公司 發展與核心員工利益的綁定。目前公司 FEP 產品技術積累國內領先，PVDF、 PFA、ETFE 等技術儲備豐富，且掌握了國內領先的全氟辛酸替代品合成技 術、全氟正丙基乙烯基醚合成技術及第三單體改性聚全氟乙丙烯樹脂技術。