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氟化工產業鏈深度報告：含氟聚合物向高端化轉型，新興需求國產替代正當時。氟周期復盤：需求新興及產能轉移吹響新一輪氟化工行情號角。回顧氟周期，國內氟化 工行業的興起及周期波動首先依賴于海外廠家的產業轉移（上世紀 90 年代），國內借此 引入了氟化工的相關技術，并利用螢石資源優勢及人口福利成為第一大氟產品生產大國。 其次依賴于下游消費，我國的氟化工產能結構能夠滿足基礎建設及日常生活，由此迎來 需求拉動下的較長福利期。在當前時間節點上，我們認為：1）高精尖下游需求及國產化 趨勢將倒逼上游材料的國產化，傳統氟化工龍頭企業對一體化、規模化、低成本的追求 不再成為唯一選擇；2）歐盟 PFAS 法案的實施或許將帶來我國第二次產業轉移浪潮，為 國內氟化工企業的高端化轉型打開一扇窗。

含氟聚合物空間廣闊，國產替代穩步推進。含氟聚合物耐腐蝕、性能優異，被廣泛用于 各領域，并向新能源、電子信息、高端裝備制造等高端領域拓展。PTFE、PVDF、FEP 是 含氟高分子材料中最主要的產品，占據全球約 90%的市場。1）PTFE：PTFE 是介電常數 最低的塑料，且粘結性能優異，5G 高頻通訊及新能源電池的發展將為其帶來新增長點， 預計 2025 年 5G 基站 PTFE 需求有望超過 2 萬噸，新能源電池需求有望達到 1 萬噸。當 前我國 PTFE 中低端產能過剩，龍頭公司率先開啟進口替代。2）PVDF：受鋰電景氣周 期拉動，PVDF 開啟產能升級模式。根據測算，2030 年 PVDF 合計總需求有望接近 40 萬 噸，其中，電池級 PVDF 需求達到 80%，成為其第一大需求拉動因素。當前電池級 PVDF 錯配局面結束。而受 R142b 限額掣肘，在下行周期下，一體化廠商抵抗波動能力強，行 業格局將進一步優化。。

半導體領域拉動高端含氟聚合物發展。1）PFA：PFA 擁有 PTFE 和 FEP 的諸多優勢，可 熔融加工，且潔凈等級更高，非常適合用于半導體工業中。預計到 2030 年，PFA 市場規 模將達 6.26 億美元。PFA 生產工藝復雜，高端產能被國外壟斷，國內 PFA 產能于 2019 年開始突破，主要供應商包括巨化股份、東岳集團、中昊晨光等；2）ETFE：ETFE 透明 度高，拉伸性好，可廣泛應用于建筑、光伏發電、半導體等領域。預計 2032 年有望達到 16.6 億美元。ETFE 技術與安全壁壘高，具備 R22 配額企業優勢顯著，我國龍頭企業如 東岳氫能、浙江巨化正逐步突破；3）含氟聚醚：算力及儲能推動高性能液冷需求，氟化 液位當下最優液冷工質，疊加 3M 退出 PFAS 市場預計帶來 40 億美元市場空間，國內企 業著力搶占市場。