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山東藥玻（600529）研究報告：龍頭規模效應顯著，享受產品升級紅利。公司為國內藥用玻璃行業龍頭。公司生產各種藥用玻璃制品，目前是 全球最為主要的藥用玻璃包裝制品和丁基膠塞系列產品的生產商，為國 內醫用玻璃行業龍頭。公司控股股東為山東省沂源縣財政局，原股權無 償劃歸方案終止，公司管理層維持穩定，經營戰略得以延續。公司 2021 年實現營業收入 38.75 億元，同比增長 13.08%；實現歸屬母公司 股東的凈利潤 5.91 億元，同比增長 4.72%。

藥用玻璃行業市場擴張已成必然，產品迭代推動市場發展。從醫藥市 場上來看，老齡化的不斷加劇以及城鎮化的不斷提高導致醫藥市場發展 前景廣闊，下游市場需求旺盛必將帶來醫藥包裝行業規模的擴張。藥用 玻璃市場規模呈現震蕩上升的趨勢，從 2012 年的 174.9 億元增長到 2020 年的 234 億元，復合增長率 3.7%。模制瓶市場公司一家獨大，管 制瓶則競爭相對激烈。隨著注射劑一致性評價的推進，藥用玻璃將向中 硼硅升級，帶來整個行業的產品迭代。新冠疫苗帶動了預灌封的需求， 預灌封在生物、醫美行業也得到了充分的利用，預灌封的需求有望得到 快速提升。

“規模效益+高替代成本”構筑企業護城河。公司營收規模上市公司領 先，憑借著其規模較大，公司對下游具有一定的議價能力。此外，對于 藥企而言，更換藥包材轉換成本過大。公司作為模制瓶市占率最高且國 內唯一一家擁有中硼硅模制瓶大規模量產技術的廠家，將享受市場產品 升級所帶來的紅利。與此同時，公司積極提高管制瓶拉管技術，有望突 破瓶頸，提高中硼硅玻璃管毛利率。公司同時積極布局預灌封市場，至 2024 年將新增 5.6 億支預灌封產能。