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力諾特玻（301188）研究報告：快速放量的中硼硅藥玻龍頭。公司成立于 2002 年以日用玻璃及低硼硅玻璃起步，2010 年開始切入中硼硅藥玻領域。2021 年創業板上市，并于 2022 年開始進入產能集中投放期。截至 2022 年公司耐熱玻璃、藥用玻 璃、電光源玻璃收入占比分別為 46.99%、42.85%、3.52%，近幾年藥玻占比在持續提升。 激勵充分，下游參股。公司實控人為高元坤，其通過力諾集團、力諾投資實際控制公司，此外 下游布局醫藥產業的復星集團持有公司股份。鴻道新能源作為公司員工持股平臺持有 6.53%股 份，并于 2022 年 3 月進行股權激勵，充分的激勵機制，為未來幾年高速發展期提供管理動力。

中硼硅滲透率有望持續提升

藥用玻璃應用領域廣，行業需求具備強韌性。藥用玻璃按組分可分為鈉鈣玻璃和硼硅玻璃，中 硼硅與高硼硅玻璃瓶性能更優；按工藝可分為模制瓶和管制瓶。藥用玻璃應用廣泛，長期需求 具備韌性。老齡化趨勢下，我國醫療支出或將長期呈增長態勢，對應藥用玻璃需求將獲支撐。

中硼硅放量，助龍頭集中。關聯審批和仿制藥一致性評價政策的實施，促使醫藥行業供給側改 革，其中藥用玻璃作為應用最廣泛的藥包材之一，其行業集中度有望加速提升，且性能更優的 中性藥用玻璃的替代進程有望加速。全國藥玻年需求約為 800 億支，其中中硼硅滲透率預計僅 10%左右，根據中國玻璃網統計，預計未來 5-10 年內我國中硼硅滲透率有望達到 30%-40%。

橫縱向產品延申，彈性可期

從管制到模制，從制瓶到拉管。公司最早從事低硼硅藥用玻璃銷售，后逐步切入中硼硅領域， 并在管制瓶領域處領先地位。展望未來，公司優勢產品中硼硅管制瓶將繼續擴張。此外產品的 橫縱向擴張也將加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面開始切入管制瓶上游拉管生產。

橫向：中硼硅模制瓶放量可期。2022 年下半年開始公司模制瓶產能逐步開始釋放，當前規劃 項目投產后年產能預計約 6.3 萬噸左右，折合 9.4 億支。看好公司中硼硅模制瓶的放量：1）技 術儲備強，中硼硅模制瓶性能領先；2）客戶資源協同，管制瓶與模制瓶客戶高度重合；3）客 戶具備開發新供應商的需求保證穩定供應。目前公司中硼硅模制瓶的關聯審批已在進行之中。

縱向：拉管突破成本有望下降。拉管是中硼硅管制瓶生產中最重要的原材料，同時也具備較高 的技術壁壘，目前其生產供應仍然主要依賴于海外企業如肖特、康寧等。當前國內企業也在加 速突破，2022 年 10 月公司年產 5000t 的中硼硅玻管窯爐成功點火。隨著后續技術的逐步成熟 以及產能的不斷釋放，預計公司拉管自給率或將持續提升，對應公司管制瓶成本也有望下降。