雙星新材（002585）研究報(bào)告：薄膜集大成者，復(fù)合銅箔切入鋰電材料領(lǐng)域.pdf

雙星新材（002585）研究報(bào)告：薄膜集大成者，復(fù)合銅箔切入鋰電材料領(lǐng)域。公司為 BOPET 薄膜龍頭企業(yè)，跨越拐點(diǎn)盈利能力快速提升。雙星新材為我國(guó) BOPET 薄膜龍頭企業(yè)，2019 年光學(xué)膜材料實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，盈利能 力迅速提升。公司 2021 年業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，2022H1 在原油、PTA 價(jià)格高位 的情況下保持較高盈利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為 34.8、7.14 億元，同比 +32%、+18%。我們預(yù)計(jì)隨原油價(jià)格中樞震蕩下行，公司 22H2 成本端壓力緩 解，盈利水平環(huán)比有望改善。公司光學(xué)材料膜、光伏背材膜等高端新材料毛利 占比逐漸提升，我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年公司新材料毛利占比有望達(dá) 85%、93%， 公司新材料屬性進(jìn)一步強(qiáng)化。

光學(xué)、光伏等拳頭產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張，新產(chǎn)品迅速迭代，市占率有望進(jìn)一步提升。 公司二億平米光學(xué)膜一期產(chǎn)能于 2021 年底完成建設(shè)，二期 20 萬噸產(chǎn)能已于 2022 年上半年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。2022H2 公司預(yù)計(jì)將有光伏用 強(qiáng)化 PET 基材、PETG 熱收縮材料等新增產(chǎn)能釋放，高端功能膜市占率有望進(jìn) 一步提升。公司拳頭產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張、整體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)一步高端化、新產(chǎn)品迅速 投放，利好市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)地位提升。

布局 PET 復(fù)合銅箔新銳產(chǎn)品，切入鋰電池集流體領(lǐng)域，提升公司成長(zhǎng)性。目前 市場(chǎng)對(duì)于 PET 復(fù)合銅箔關(guān)注較高，PET 復(fù)合銅箔能夠提升鋰電池安全性與能量 密度，處于規(guī)模化與產(chǎn)業(yè)化前夕，隨著良品率提升和設(shè)備技術(shù)不斷迭代，預(yù)計(jì) 其制造成本可降至 3 元/平米以下，相較于傳統(tǒng)鋰電銅箔具備良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 我們預(yù)計(jì) 2025 年我國(guó) PET 復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間可達(dá)約 290 億元。公司 PET 復(fù)合 銅箔具備基膜自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，且生產(chǎn)全鏈條打通，我們測(cè)算目前其 PET 復(fù)合銅箔生 產(chǎn)成本約為 3.5 元/平，且公司已實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)全鏈條打通。我們認(rèn)為公司材料端具 備優(yōu)勢(shì)，與設(shè)備端企業(yè)合作緊密，積極推進(jìn)測(cè)試開發(fā)進(jìn)度，有望成為復(fù)合銅箔 領(lǐng)域核心玩家。

高研發(fā)投入與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)助力公司龍頭地位穩(wěn)固。公司不斷加強(qiáng)新材料領(lǐng)域產(chǎn)品 研發(fā)，2022H1 研發(fā)投入為 1.25 億元，同比+13%。公司完成萬噸級(jí)納米母粒建 設(shè)，為高端產(chǎn)品起量打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，推進(jìn)光伏用耐候 PET 基材、鋰電池用 PET 復(fù)合銅箔等新材料研發(fā)測(cè)試工作，緊跟新能源領(lǐng)域技術(shù)迭代路徑，領(lǐng)銜 BOPET 薄膜行業(yè)發(fā)展。公司現(xiàn)有產(chǎn)能超 100 萬噸，處于行業(yè)首位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，隨 在建產(chǎn)能不斷釋放，高端新材料產(chǎn)能進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為公司將憑借自身研 發(fā)實(shí)力與產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固龍頭地位，看好公司未來發(fā)展空間。