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紫燕食品（603057）研究報告：佐餐鹵味世家，善于凝聚人心。1）公司是佐餐鹵制品龍一，1989 年起源于江蘇，長三角優勢穩固，代表產品 為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞、紫燕鵝等。公司實控人為鐘懷軍先生、鄧惠玲 女士、鐘勤沁女士、戈吳超先生、鐘勤川先生等，控制公司 77.22%股權。 2）2021年，公司總營收 30.92億（+18.34%），歸母凈利 3.28億（-8.67%）； 22H1，總營收 16.37 億（+16.52%），歸母凈利 1.16 億（-27.57%）。

明星大單品：成功打造“夫妻肺片”

通過敏銳把握消費者口味，公司成功打造“夫妻肺片”明星大單品，成為吸引 回頭客的關鍵，2021 年收入占比超 30%。作為明星大單品，公司的“夫妻肺 片”在用料上精選優質牛肉、牛肚、豬耳等十多種原料，添加多年傳承更新的 秘制紅湯調料，再由終端根據顧客需求現場調制而成，從而實現在標準化工藝 的基礎上，兼顧顧客的個性化需求，造就“夫妻肺片”獨特的口味和口感。

凝聚力卓越：核心團隊穩定，放手使用前員工經銷商

1）核心團隊穩定。鐘懷軍先生家族是鹵味世家，實控人中，鐘懷軍先生（董 事長）與鄧惠玲女士是夫妻關系，戈吳超先生（總經理）是鐘懷軍先生的女 婿，鐘勤川先生和鐘勤沁女士是鐘懷軍先生的兒女，世家型團隊穩定性強。 2）放手使用前員工經銷商，凝聚力卓越。對于出色的前員工，公司作為區域 核心經銷商放手使用，2021 年趙邦華先生等 10 位前員工經銷商貢獻了公司 78%的收入，為公司快速擴張立下了汗馬功勞；對于出色的現有員工，公司大 力股權激勵，設立上海懷燕等 4 個員工持股平臺，合計持有公司 4.39%股權， 覆蓋公司董事、高管、技術骨干、中層，激發核心團隊活力。

全國化：開店加速，劍指萬店

2021 年，公司共控制門店 5,160 家（其中直營 28 家），截至 2022.8.2，控制 門店超 5,300 家，我們預計疫情穩定后，開店有望往每年 15%-20%方向增 長，全國化擴張加速；單店方面，公司 2021 年加盟店效約 90 萬元，較 2019 年下降 11%，我們認為主要是疫情的暫時性影響。

佐餐鹵制品行業：集中度提升空間巨大

1）鹵制品市場空間 3,300 億，佐餐鹵制品占比過半。根據美團餐飲數據， 2018-2021 年，我國鹵制品行業市場規模從 2,330 億元增長到 3,296 億元， CAGR 為 12.3%。2021 年佐餐鹵制品市場規模為 1,792 億元，占比 54.37%。

2）佐餐鹵制品：集中度提升空間巨大。根據美團餐飲數據，2020 年，休閑鹵 制品/佐餐鹵制品 CR3 分別為 9.57%/2.84%；截至 2021 年末，佐餐鹵制品龍 一紫燕食品門店數為 5,160 家，低于休閑鹵制品龍一絕味食品的 13,714 家， 佐餐鹵制品集中度提升空間巨大。