紫燕食品研究報(bào)告：佐餐鹵味龍頭，二代接班啟新程.pdf

紫燕食品研究報(bào)告：佐餐鹵味龍頭，二代接班啟新程。三十載深耕成就佐餐鹵味龍頭。創(chuàng)始人鐘懷軍于 1989 年在江蘇創(chuàng)業(yè)， 2000 年進(jìn)軍上海，2012 年啟動(dòng)全國(guó)戰(zhàn)略；經(jīng)歷 30 年耕耘從區(qū)域走向全 國(guó)，公司治理結(jié)構(gòu)也逐步從家族管理向現(xiàn)代企業(yè)治理過(guò)渡。1）產(chǎn)品端： 2024 年鮮貨和包裝產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為 83.4%、10.5%，“夫妻肺片” 和“整禽類(lèi)”是兩大核心單品在鮮貨業(yè)務(wù)中占比穩(wěn)定在 60%以上。2） 渠道端：公司主要采用以經(jīng)銷(xiāo)大商加盟為主的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，截止至 2024 年 6 月底公司門(mén)店數(shù)量達(dá)到 6308 家。以電商、商超、新零售等為 代表的其他渠道營(yíng)收占比在逐步提升，從 2018 年的 2.1%提升至 2024 年的 14.6%。分地區(qū)來(lái)看，優(yōu)勢(shì)區(qū)域華東地區(qū)占比 70%左右；其次是華 中和西南地區(qū)，分別占比 10%左右。3）盈利端：公司毛利率、凈利率 走勢(shì)與原材料價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)，受益于牛肉、雞肉價(jià)格自 2022 年高 位回落，公司毛利率顯著回升，費(fèi)用端近幾年由于布局新渠道和海外等 略有增加，未來(lái)隨著規(guī)模提升有優(yōu)化空間。

市場(chǎng)廣闊份額分散，公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。我國(guó)鹵味行業(yè)存“大市場(chǎng)，小 企業(yè)”特征，消費(fèi)習(xí)慣普遍受眾廣且相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)空間大而集中度低。 我國(guó)佐餐鹵制食品市場(chǎng)規(guī)模從 2018 年的 1498 億元擴(kuò)張至 2022 年的 2350 億元，CAGR 為 11.9%，保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；且消費(fèi)區(qū)域分布廣 泛、消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣穩(wěn)定。CR5 的市場(chǎng)占有率僅 5.1%，公司的市占率 為 3.1%，行業(yè)集中度較低。根據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)，公司門(mén)店數(shù)量在 5000 家以上，第 2-5 名品牌門(mén)店數(shù)量在千家上下；且公司的地區(qū)和城市線級(jí) 分布最為廣泛。公司在采購(gòu)、生產(chǎn)、配送端都更具效率和優(yōu)勢(shì)，隨著下 游需求好轉(zhuǎn)，有望繼續(xù)加快全國(guó)化步伐。

多元化發(fā)展，開(kāi)啟全球戰(zhàn)略。1）國(guó)內(nèi)：鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，完善渠道布 局，探索校園及 2B 市場(chǎng)。公司以預(yù)制菜、涼拌菜、鹵味小吃為突破口， 成功開(kāi)拓了 B 端客戶(hù)。2024 年公司鼓勵(lì)加盟商開(kāi)拓校園市場(chǎng)，截至 2025 年 1 月，其校園店已入駐 70 余所高校；不僅開(kāi)拓了空白市場(chǎng)，還顯著 增加了品牌在年輕人市場(chǎng)的曝光度。2）海外：①門(mén)店出海。2023 年 5 月公司成立海外事業(yè)部，2024 年 5 月海外首店在澳洲墨爾本開(kāi)業(yè)，目 前公司海外門(mén)店已突破 9 家。②尼泊爾布局上游牛肉原料，供應(yīng)鏈有望 強(qiáng)化升級(jí)。尼泊爾喜馬拉雅國(guó)際食品與公司已經(jīng)簽署合作備忘錄，喜馬 拉雅國(guó)際食品公司將在第一階段每年對(duì)華出口 27 萬(wàn)噸熱加工水牛肉。 尼泊爾具備優(yōu)質(zhì)的牛養(yǎng)殖場(chǎng)資源，該項(xiàng)目擬出口量占我國(guó)目前牛肉進(jìn)口 量的 9.4%；并且相較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。