盛德鑫泰（300881）研究報(bào)告：高端鍋爐管擴(kuò)產(chǎn)，受益煤電景氣周期.pdf

盛德鑫泰（300881）研究報(bào)告：高端鍋爐管擴(kuò)產(chǎn)，受益煤電景氣周期。核心看點(diǎn)：公司為小口徑鍋爐管龍頭，市占率多年位居行業(yè)前三，具有全口徑合 金鋼、不銹鋼、鋼格板定制體系，以銷(xiāo)定產(chǎn)生產(chǎn)模式熨平周期，募投項(xiàng)目投產(chǎn)帶 動(dòng)高端產(chǎn)品放量；公司顯著受益于煤電裝機(jī)新增、傳統(tǒng)鍋爐改造以及油氣行業(yè)投 資高增趨勢(shì)，在產(chǎn)量與需求雙增背景下，盈利有望進(jìn)入飛躍期。

強(qiáng)壁壘疊加高端產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，小口徑鍋爐管龍頭加速擴(kuò)張。能源設(shè)備類(lèi)無(wú)縫鋼管領(lǐng) 域具有技術(shù)含量高、篩選認(rèn)證周期長(zhǎng)的天然壁壘，公司當(dāng)前優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：（1） 公司為行業(yè)龍頭，小口徑高壓鍋爐用無(wú)縫鋼管產(chǎn)量 2019-2021 年連續(xù)排名國(guó)內(nèi)前 三，合金鋼無(wú)縫管的市場(chǎng)占有率接近 50%，不銹鋼無(wú)縫管占三大鍋爐廠(chǎng)采購(gòu)總量 的 60%以上；公司產(chǎn)品涵蓋碳素鋼、合金鋼、不銹鋼小口徑無(wú)縫管全系列產(chǎn)品， 為企業(yè)提供一站式定制方案，客戶(hù)黏性強(qiáng)；（2）公司新增募投項(xiàng)目產(chǎn)能集中在 T91、 T92 合金鋼及 HR3C、Super304H 不銹鋼高端產(chǎn)品，顯著受益于細(xì)分鋼種進(jìn)口替 代趨勢(shì)，產(chǎn)能有望從 10 萬(wàn)噸擴(kuò)充至 14 萬(wàn)噸，公司加工產(chǎn)能彈性大，后續(xù)高毛利 產(chǎn)品占比有望進(jìn)一步提升。

能源體系重建在即，煤電裝機(jī)迎來(lái)景氣周期。（1）火電：持續(xù)的旺季限電事件反 映出能源系統(tǒng)脆弱、煤電裝機(jī)不足問(wèn)題，煤電在能源供應(yīng)過(guò)程中的重要性持續(xù)提 升，電規(guī)院預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年新增煤電裝機(jī) 1.4 億千瓦左右。但考慮到目前能源形勢(shì) 愈發(fā)嚴(yán)峻，煤電裝機(jī)有望繼續(xù)大幅提升，十四五期間仍有超過(guò) 3.5 億千瓦亞臨界 機(jī)組面臨改造，未來(lái)超臨界及超超臨界機(jī)組建設(shè)將帶動(dòng)高端合金及不銹鋼管需求 量增加；（2）油氣：受益于油氣投資持續(xù)高增趨勢(shì)，相關(guān)需求有望處于長(zhǎng)期景氣 階段，2021 年三桶油合計(jì)資本支出（含勘探開(kāi)發(fā)及煉化）同比增長(zhǎng) 7.8%，其中 煉化環(huán)節(jié)同比增長(zhǎng) 35.9%，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。