東方電氣（600875）研究報告：國內(nèi)發(fā)電設(shè)備領(lǐng)軍者，電源投資提速下業(yè)務全面開花.pdf

東方電氣（600875）研究報告：國內(nèi)發(fā)電設(shè)備領(lǐng)軍者，電源投資提速下業(yè)務全面開花。三大發(fā)電設(shè)備主機廠之一，費用率有望繼續(xù)優(yōu)化。公司是東電集團核心資產(chǎn)上市平臺，具備大型水/火/核/風電的設(shè)備供應及 電站工程總承包能力，為我國提供了約三分之一的能源裝備。受益于公司“十三五”時期的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，管理費用率和銷 售費用率大幅下降，拉動公司凈利率從2018年的3.9%提升至2022H1的6.8%。公司管理費用率有望繼續(xù)優(yōu)化。

火電投資提速，傳統(tǒng)業(yè)務煥發(fā)新生。8月全國大范圍缺電，根本原因是“十三五”至今煤電新增裝機有限。在當前煤電裝機節(jié) 奏下，“十四五”缺電或成常態(tài)。煤電作為我國電力保供的關(guān)鍵，投資有望提速。根據(jù)我們統(tǒng)計，截至2022.9.7我國簽約+中 標+開工項目合計已超8000萬千瓦，若按照主機單位價值量8.5億元/GW測算，則主機價值量約680億元。按東方電氣煤電主機 市占率30%測算，則東方電氣訂單有望超200億元，較2021年煤電收入的88億元翻倍增長。燃氣機組作為優(yōu)質(zhì)的調(diào)峰電源，裝 機有望保持快速增長。此外，輔助服務收益機制逐漸明確，煤電靈活性改造有望提速。

抽蓄設(shè)備龍頭，“十四五”業(yè)績有望快速增長。抽蓄是最主流的儲能方式，具有度電成本低、放電時間長的特點，“十四五” 期間將新增抽蓄30.21GW，“十五五”時期將新增58GW。根據(jù)我們測算，假設(shè)十四五時期開工60GW抽蓄裝機，機電設(shè)備及 安裝工程投資額將達到839.5億元。水輪機設(shè)備行業(yè)由東方電氣、哈電集團主導，公司市占率約50%。目前公司水輪機年產(chǎn)能 12臺，計劃到2024年擴產(chǎn)至年產(chǎn)能40臺。“十四五”期間，伴隨抽蓄機組開工，公司訂單有望迎來快速增長。

核電核準提速，公司作為龍頭有望顯著受益。電力緊張背景下，核電作為清潔的基荷電源，核準提速。截至2022年9月，我國 今年已核準10臺機組，創(chuàng)2009年以來新高。假設(shè)2022-2025年年均核準10臺機組、單臺機組120萬千瓦、建設(shè)成本1.6萬元/千瓦， 則2022-2025年我國核電年均建設(shè)投資有望達1900億元，常規(guī)島、核島設(shè)備年均投資額將超665億元，核電建設(shè)有望在“十四 五”中后期迎來快速發(fā)展。按公司常規(guī)島+核島設(shè)備市占率35%、訂單交付周期5年測算，則公司年均收入有望達47億元。

風電：碳中和下發(fā)展主線，公司技術(shù)優(yōu)勢明顯訂單有望高增。根據(jù)我們測算，預計2030年風電裝機量將達8.4億千瓦，是 2021年的2.5倍，其中，海風有望成為未來風電成長的主力。根據(jù)我們統(tǒng)計，“十四五”各省海風規(guī)劃裝機+開工約75GW， 海風發(fā)展方興未艾。而在當前風機技術(shù)路線中，半直驅(qū)型兼具直驅(qū)發(fā)電效率高、容量大，以及雙饋低成本的優(yōu)勢，有望 成為海風技術(shù)主流。公司以直驅(qū)技術(shù)路線為主，2022年已覆蓋雙饋、半直驅(qū)技術(shù)。2021年公司風機新增裝機市占率約 6%，位居行業(yè)第六，隨著風電機組技術(shù)路線的全面覆蓋，一方面有望受益于海風裝機持續(xù)放量，另一方面有望提升陸 風機組的市占率。

新興產(chǎn)業(yè)：前瞻布局，注入長期成長動力。公司新興產(chǎn)業(yè)包括氫能與燃料電池、儲能電池、 電控產(chǎn)業(yè)、 能源裝備互聯(lián) 網(wǎng)、 環(huán)保產(chǎn)業(yè)及新材料等。2021年，新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入81.7億元，占公司總收入的17.1%，收入CGAR 3=44%。氫能方面， 公司全面布局氫制/儲/運領(lǐng)域，已開發(fā)出具備自主知識產(chǎn)權(quán)的燃料電池膜電極、高功率密度電堆及測試設(shè)備、燃料電池 發(fā)電機等。儲能方面，公司已研制完成壓縮空氣儲能發(fā)電系統(tǒng)國家示范項目空氣透平，已推進建設(shè)國內(nèi)首個新型二氧化 碳儲能驗證項目。