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能源工業行業深度研究：特高壓高景氣長周期發展，核心設備供應商有望顯著受益。特高壓推進節奏加快在即，設備商有望迎來訂單大年。全國電力統一大市場加速推進，特高壓與背靠背項目作為全國電網網架實現 互聯互通的關鍵，我們預計推進節奏加快在即，年內有望核準5-6條特高壓 直流、3-4條特高壓交流及5-6個背靠背項目，“十五五”期間年均有望開工 6-7條特高壓，核心設備商有望持續迎來訂單大年。同時，柔直技術隨著核 心部件國產化進程加快，路線滲透率有望提升。我們看好1）國電南瑞、2） 平高電氣、3）中國西電、4）許繼電氣有望顯著受益于板塊周期向上。

全國電力統一大市場加速推進，網架互聯互通建設齊頭并進

市場此前認為電網建設主要為滿足新能源消納或逆周期調節需求，或存在對 電網建設的片面解讀，本輪特高壓建設更多是由全國統一大市場建設驅動。 電力統一市場加速推進主要目的有三：1）降低電價差，提升效率；2）增強 電網互聯，加強靈活性互濟；3）解決區域不平衡問題。特高壓直流與背靠 背項目助力全國電網網架實現互聯互通，是全國統一電力大市場搭建的重要 支撐。特高壓直流是遠距離輸電的最優解決方案；背靠背直流輸電項目可以 有效解決臨近省份非同步電網的電力互濟需求，兩者均有望實現加速建設。

區域能源不平衡需要特高壓直流建設，行業迎接核準高峰

長期以來中國能源資源稟賦豐富的區域與負荷中心相距較遠，西北、西南電 網當地已無消納空間，發/用電比例達到125%、111%。我們預計25年有望 核準5-6條直流、3-4條交流，對比24年2直2交大幅提升。我們預計“十 五五”期間年均將開工“4-5直2-3交”，達到6-7條，預計較“十四五”上 升約30%，考慮柔直滲透率提升，且項目規模有提升趨勢，我們預計年均 訂單有望達460億元，相比20-24年年均中標金額163.2億元提升182%。

背靠背解決臨近省份電力互濟問題，年內需求有望釋放

背靠背直流輸電可以有效解決臨近省份但不同區的非同步電網的電力互濟 需求，是全國電力統一市場建設的重要一環。我們預計年內有望核準開工 5~6個背靠背項目（閩贛、皖鄂、湘粵、渝黔、魯蘇、中尼電力聯網），換 流變壓器（保變電氣、特變電工、中國西電）與換流閥（國電南瑞、許繼電 氣、中國西電）供應商或顯著受益。

市場格局優異，核心設備商或顯著受益

按照23-24年特高壓設備的中標金額來看，主要設備六大件合計占比達到 80%。特高壓市場壁壘與利潤均較高，格局優異。換流變壓器、組合電器、 換流閥、交流變壓器的典型特高壓直流項目價值量在50-80億元，參與者數 量在4~6家；電抗器、電容器、二次設備等參與者略多，但格局仍相對集中。