藥明生物（2269.HK）研究報告：跟隨全球新分子需求持續迭代的生物藥CRDMO領軍者.pdf

藥明生物（2269.HK）研究報告：跟隨全球新分子需求持續迭代的生物藥CRDMO領軍者。藥明生物是全球生物藥 CDMO 龍頭，業績保持高速增長。公司通過開放式、一 體化生物制藥能力和技術賦能平臺，提供全方位的端到端服務，覆蓋從概念到 商業化生產的全過程），按 2021 年銷售收入統計，藥明生物市占率達到 10.3%， 僅次于 Lonza，為全球第二（根據 Frost&Sullivan 統計，轉引自藥明生物 2021 年業績交流材料）。公司 2016-2021 年營收 CAGR 約 60%，歸母凈利潤 CAGR 約 89%，而盈利能力也隨著技術能力的提升和規模效應逐年增加。

Follow-the-Molecule 和 Win-the-Molecule 雙戰略驅動，公司在手項目、在 手訂單金額保持高速增長，未來 2-3 年業績增長確定性強。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手非新冠項目 499 個，新冠項目 35 個，三年內未完成訂單為 30.49 億美元；截至 2022 年 6 月 30 日，Win-the-Molecule 戰略已為公司獲得 45 個 項目（I 期項目 15 個，II 期項目 14 個，III 期及 CMO 項目 16 個）；而雙抗、 ADC 等新分子上的技術布局和優勢，則有望成為推動藥明生物下一階段快速成 長的重要力量。公司管線內多個高粘性的優質項目，預計是未來營收/業績增長 的重要保障。

藥明生物已完成平臺化，產業化，國際化建設，領跑優勢明顯。藥明生物長期 深耕于生物制藥產業，已先于同行一步完成了平臺化、產業化、國際化的建設。 公司搭建了涵蓋藥物開發全流程的一站式平臺，積極布局海內外產能，并積累 了豐富和業界領先的生物制藥開發、生產技術能力和項目經驗。

——平臺化：研發端（R），公司專有的雙特異性抗體平臺 WuXiBody®，賦能 全球雙特異性抗體創新。子公司藥明合聯、藥明海德分別聚焦于 ADC 和疫苗領 域，提供一站式解決方案。開發端（D），公司 14 個月完成中和抗體從 DNA 到 EUA，證明了藥明速度。生產端（M），公司是全球領先的使用一次性生物 反應器的生物藥生產企業，并創造性的通過 WuXiUPTM 技術和 Scale-out 生產策 略，實現了生產端的經濟、靈活與高效。

——產業化與國際化：公司全球化布局產能，我們預計未來公司將在產能規模 上全球領先（生物藥 CDMO 規劃產能第二大），規模效應進一步加強——公司 計劃將在美國、德國、新加坡建設原液生產基地，海外產能將在 2026 年達到約 22 萬升，占總產能約 37%。此外，公司還向制劑（DP）拓展，已建立擁有先 進能力的生物藥制劑研發和生產平臺，目前在中、美、德擁有 11 個 GMP 制劑 生產設施。