藥明合聯(lián)研究報告：全球領(lǐng)先的ADC CRDMO，后端項(xiàng)目逐步放量，未來可期.pdf

藥明合聯(lián)研究報告：全球領(lǐng)先的ADC CRDMO，后端項(xiàng)目逐步放量，未來可期。ADC 行業(yè)方興未艾、多因素推動需求端持續(xù)強(qiáng)勁，供給端格局較好。1、需求端：ADC藥物開發(fā)持續(xù)強(qiáng)勁、投融資不斷活躍、地緣預(yù)期逐步改善：①據(jù)公司公眾號及沙利文數(shù)據(jù)，2024年上半年全球 ADC 生物偶聯(lián)藥已公開披露的總交易額已超過160 億美元（同比+65%），預(yù)計2030年全球 ADC 市場規(guī)模有望增長至 647 億美元 2024-2030 年CAGR 約為28.8%；②12月7日，美國 2025 財年《國防授權(quán)法案》最終協(xié)議文本公布，生物安全法案未被列入，地緣博弈悲觀預(yù)期有望逐步改善；2、規(guī)模、格局：ADC 研發(fā)生產(chǎn)壁壘較高，全球市場呈持續(xù)快速增長趨勢：根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計 2030 年 ADC CRDMO 市場規(guī)模達(dá)到110 億美元，2024-2030年CAGR約 27.2%，外包率有望在 70%-80%。格局上看，源于 ADC 研發(fā)生產(chǎn)的高壁壘特性，全球ADCCRDMO 行業(yè)相對較為集中，按 2022 年收入口徑計算，公司市占率國內(nèi)第一、全球第二。

全球領(lǐng)先的端到端一體化 ADC CRDMO 服務(wù)平臺，全球化生產(chǎn)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。1、行業(yè)領(lǐng)先的R+D+M 一體化平臺，工藝優(yōu)化能力出眾：公司深耕 ADC CRDMO領(lǐng)域11 年、擁有全球領(lǐng)先的 CRDMO 一體化服務(wù)平臺及先進(jìn)的 WuXiDARx TM 工藝技術(shù)；2、生產(chǎn)基地效率最大化，全球化生產(chǎn)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)：①公司在無錫、上海與常州基地的專業(yè)設(shè)施均位于方圓200公里范圍內(nèi)，確保協(xié)調(diào)開發(fā)及制造，并有效管理供應(yīng)鏈以及進(jìn)行無縫技術(shù)轉(zhuǎn)讓；②產(chǎn)能建設(shè)方面，公司計劃持續(xù)擴(kuò)大無錫基地制劑產(chǎn)能，同時在新加坡建設(shè)四條生產(chǎn)線，為客戶實(shí)現(xiàn)全球化供應(yīng)鏈管理。

商業(yè)化項(xiàng)目逐步落地，跟隨分子策略有望持續(xù)收獲。1、客群基礎(chǔ)優(yōu)厚，CMC項(xiàng)目持續(xù)快速增長：①公司憑借全方位的技術(shù)實(shí)力成為領(lǐng)導(dǎo)全球生物偶聯(lián)藥物開發(fā)的合作伙伴，深受客戶信賴，積累了廣泛、高粘性且快速增長的客戶群，2024H1 公司客戶數(shù)量達(dá)到419 名，其中全球前二十大藥企中有13 家同公司合作；②公司2024H1共有 41款A(yù)DC候選藥物從發(fā)現(xiàn)階段進(jìn)入CMC開發(fā)階段（+37%），在公司的 167 個進(jìn)行中的綜合 CMC 項(xiàng)目中有56 個由客戶或其外包服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓至公司；2、2025 年預(yù)計為首個商業(yè)化項(xiàng)目創(chuàng)收元年，后端業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持快速增長：①隨著漏斗項(xiàng)目持續(xù)向后端延伸，公司后端業(yè)務(wù)占比也呈持續(xù)提升態(tài)勢，2024H1達(dá)到60.7%；②我們預(yù)計 2025 年公司有望迎來首個商業(yè)化項(xiàng)目創(chuàng)收，有望帶來新的增長動能。