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衛龍（9985.HK）研究報告：打造辣味休閑食品宇宙，進一步提升市占率。參考弗若斯特沙利文數據，國內休閑零食規模已達8251億元，近5年年化增長6.1%，未來5年仍將持續蓬勃發展，實現6.8%的年化增長，到 2026年休閑零食市場規模將達到11427億元，行業持續擴容，給予各企業成長機遇。細分來看，衛龍聚焦辣味休閑零食，辣味休閑零食未來5年有 望實現9.6%的年化增長，到2026年規模達到2737億元，其中衛龍穩居行業第一，2021年市占率6.2%，有望隨著行業發展持續擴大規模，強化競爭優 勢。細分到具體產品來看，辣條產業集中，參考智研咨詢數據，2020年規模超過600億元，衛龍一家獨大，我們預計行業將持續規范和集中；魔 芋類產品在國內人均消費量仍然偏低，魔芋的健康屬性有望帶動相關產品快速增長，推動魔芋產業發展。

大單品持續爆發，辣條之王+魔芋爽爆發

衛龍成立于2001年，開創出辣條這一品類，并將辣條培育成國民大單品，衛龍成長為國民品牌，近幾年研發推出了魔芋爽、風吃海帶等多 樣化大單品，有望接檔辣條成長，推動公司規模擴張。衛龍辣條已經發展成為30億元的大單品，衛龍與辣條的強粘性將帶動衛龍辣條產品規模 和市占率提升，同時精裝款占比持續提升，辣條業務量價齊升。魔芋爽正處爆發期，魔芋自帶的健康、美味屬性疊加公司獨特的辣味調配，魔 芋爽有望成為比肩辣條的大單品；風吃海帶一經推出深受消費者喜愛，上市一年內銷售額超億元；魔芋爽和風吃海帶的快速爆發也使得公司蔬 菜制品實現從2018年的不足3億元到2021年16.64億元的飛躍式增長。衛龍打造大單品經驗豐富，手握超級大單品辣條，爆發期大單品魔芋爽、風吃 海帶，陸續推出了鴨肉制品、溏心蛋和魔芋餅干等新品，有望借助大單品打造經驗實現規模從五十億元到百億元的跨越。

線下重視下沉增量市場，線上培育儲備新品

公司初步形成了覆蓋全國的銷售網絡，六大區域銷售額均破5億元，線下線上快速發展。公司線下渠道經銷商數量達到1870家，已經覆蓋 73.5萬個終端，公司將進一步向低線城市市場下沉 ，獲取更多的增量市場，并且相較于全國范圍內300萬的目標終端，公司仍然具備較強的終端 擴張潛力。公司線上收入占比已經提升至10.6%，線上渠道對公司進行新品研發與大規模生產及線下分銷有重要的指導作用，公司通過線上渠道 引入辣味肉松餅、辣條火鍋、禮盒等諸多新款產品進行市場測試，儲備新一代大單品。