中牧股份（600195）研究報告：動保龍頭綜合發展，市場化助力成長可期.pdf

公司作為具備央企背景的獸藥行業龍頭，各項業務穩步持續發展。公司 是一家大型動物保健品、營養品生產企業，生產銷售經驗超過 80 年，在國內 設立生產基地 20 個，目前涵蓋 800 多個產品，出口 60 多個國家和地區。公司 生物制品、獸藥、飼料、貿易四大主要業務持續發展，2017-2021 年，生物制 品/獸藥/飼料業務營業收入 CAGR 分別為 10.4%/5.0%/2.9%。受養殖周期影響， 公司業績短暫承壓，2022 年前三季度實現營業收入 41.25 億元，同比+5.63%； 實現歸母凈利潤 4.00 億元，同比-13.82%。 ?

養殖周期及產品周期共同推動，行業需求持續回暖。從養殖周期角度， 動保行業凈利潤增速與畜禽價格增速相關性較大，預計 2023 年畜禽養殖景氣 持續，行業需求持續回暖。從產品周期角度，養殖企業規模化趨勢有望促進優 質獸藥產品滲透率持續提升，寵物疫苗、非洲豬瘟疫苗等新獸藥的研發及市場 化推進預計將為行業帶來新增量。 ?

產品市場化不斷推進，產品結構持續優化，堅定開發集團客戶。公司持 續推進研究轉化，生物制品方面，在持續發展市場苗大單品策略的基礎上，完 善在偽狂犬、圓環等品類的布局；獸藥方面，加快附加值高的化藥產品的產能 布局，盈利能力持續提升。公司加強對集團客戶的開發力度，形成常態化跟蹤 服務方案，加深與大客戶的長期粘性，與牧原股份合資項目已實施落地。

公司產能建設穩步推進，出口業務增長可期。公司內蒙古中牧大環內酯類 項目、蘭州新廠二期項目、中牧牧原等項目穩步推進，產能逐步釋放，為公司 增長提供動力。公司出口收入持續增長，2018-2021 年，從 2.08 億元增長至 3.62 億元，響應國家“一帶一路”倡議，持續拓展海外市場，未來增長可期。