振華新材（688707）研究報(bào)告：深耕單晶三元正極，鈉電業(yè)務(wù)放量在即.pdf

振華新材（688707）研究報(bào)告：深耕單晶三元正極，鈉電業(yè)務(wù)放量在即。Table_Summary] 單晶材料技術(shù)領(lǐng)跑者，高鎳三元出貨迅速提升。公司深耕正極材料領(lǐng)域 近 20 年，致力于單晶技術(shù)研發(fā)，2009 年推出第一代大單晶三元正極， 經(jīng)過多代產(chǎn)品迭代，2018 年推出大單晶高鎳低鈷 8 系產(chǎn)品，目前實(shí)現(xiàn)了 單晶體系對(duì)全系列產(chǎn)品的覆蓋。公司 2022 年前三季度三元正極實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 95.79 億元，其中高鎳（鎳 8 系、9 系）三元正極占比達(dá) 35.6%，義龍三 期 10 萬噸高鎳三元產(chǎn)能（兼容鈉電正極）建成投產(chǎn)后高鎳出貨占比將進(jìn) 一步提升。

行業(yè)高鎳化、單晶化趨勢(shì)明確，公司單晶份額領(lǐng)先同業(yè)。國(guó)內(nèi)三元正極 材料市場(chǎng)格局較為分散，2021 年 CR5 達(dá) 55%，集中度顯著低于隔膜、 電解等鋰電材料。從細(xì)分技術(shù)層面看，高鎳化提高材料能量密度，單晶 化提高材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和循環(huán)性能，安全性提升的同時(shí)能適配更高的 電壓平臺(tái)，帶動(dòng)能量密度提升，是行業(yè)技術(shù)迭代的兩大演進(jìn)方向，滲透 率快速提升，2021 年高鎳三元市占率 38.3%，2022 年 1-4 月單晶三元市 占率 42.7%。高鎳及單晶的市場(chǎng)份額較為集中，根據(jù)鑫欏資訊，2022H1 單晶三元 CR4 達(dá) 77%，其中振華新材市占率為 19%。

前瞻性布局鈉電正極，2023 年起有望加速放量。鈉資源儲(chǔ)量豐富、價(jià)格 低廉，相比鋰電，其作為正極材料的成本優(yōu)勢(shì)顯著。在供需緊平衡預(yù)期 下，碳酸鋰 2023 年全年均價(jià)有望維持在 40 萬元/噸以上，鈉電池迎來商 業(yè)化發(fā)展窗口期，有望率先在電動(dòng)兩輪車、A00 級(jí)新能源乘用車、儲(chǔ)能 等場(chǎng)景得到應(yīng)用，預(yù)計(jì) 2023 年為鈉電量產(chǎn)元年。公司選擇層狀氧化物路 線生產(chǎn)鈉電正極，截至 2022 年 9 月末，公司鈉電池正極累計(jì)送樣 0.68 噸、銷售 5.35 噸，定增新建 10 萬噸高鎳正極材料生產(chǎn)線，兼容鈉電正 極生產(chǎn)，2023 年起有望將逐步放量。我們預(yù)計(jì) 2023-2024 年公司鈉電正 極出貨 0.8、3 萬噸，業(yè)績(jī)彈性將加速釋放。