銀行業(yè)基于2009年與2015~2016年歷史回溯的分析：“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期的銀行股行情演繹.pdf

銀行業(yè)基于2009年與2015~2016年歷史回溯的分析：“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期的銀行股行情演繹。“穩(wěn)增長(zhǎng)”：經(jīng)濟(jì)不興、政策不止。在歷史上兩輪經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期，（1） 貨幣政策：2008 年與 2014 年底，貨幣環(huán)境均由緊縮向?qū)捤汕袚Q，但力度明顯 不同，前者寬松力度相對(duì)更大。而 2014-2016 年的貨幣政策選擇兼顧總量和結(jié) 構(gòu)調(diào)整，“寬貨幣”歷時(shí)較長(zhǎng)；（2）財(cái)政政策：兩段時(shí)期均實(shí)施較為積極的財(cái) 政政策，2009 年為落實(shí)“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃，政府公共投資規(guī)模顯著增大；（3） 房地產(chǎn)政策：作為支柱產(chǎn)業(yè)，“周期之母”地位不變。為扭轉(zhuǎn)住房銷售、房地產(chǎn) 開發(fā)投資持續(xù)下行的局面，兩段時(shí)期針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩端均出臺(tái)了一系列支 持政策；（4）政策效果：2009 年“穩(wěn)增長(zhǎng)”效果立竿見(jiàn)影，宏觀經(jīng)濟(jì)迅速改善。 而 2014-2016 年對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”時(shí)期，“穩(wěn)增長(zhǎng)”強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整， 弱化了對(duì)于 GDP 增速的要求，宏觀經(jīng)濟(jì)直至 16Q3 才有所改善。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期的銀行經(jīng)營(yíng)：息差收窄、信用成本上行是前期銀行經(jīng)營(yíng)的主要矛 盾，后期業(yè)績(jī)?cè)鏊匐S著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底而迎來(lái)拐點(diǎn)。具體來(lái)看，（1）量：2009 年在“四萬(wàn)億”計(jì)劃驅(qū)動(dòng)下，銀行表內(nèi)信貸快速擴(kuò)張，信貸資源重點(diǎn)向?qū)I(lǐng)域 集中，并主要投向基建領(lǐng)域，城投平臺(tái)成為基建投資的重要載體。2014-2016 年，囿于地方政府融資渠道受限、加之“去杠桿、去產(chǎn)能”持續(xù)推進(jìn)，貸款增速 整體穩(wěn)中略降但維持高位，居民端在棚改貨幣化帶動(dòng)下逐漸成為加杠桿主體；（2） 價(jià)：兩段時(shí)期央行均大幅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，銀行息差均表現(xiàn)為大幅收窄，但隨 著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖而觸底回升；（3）險(xiǎn)：2009 年，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖疊加商業(yè)銀行不良貸 款清收處置力度不減，銀行業(yè)不良指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“雙降”。2014-2016 年，“去產(chǎn)能、 去杠桿”進(jìn)程加快，部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善相對(duì)有限。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期的銀行股行情總結(jié)：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)銀行順周期表現(xiàn)，個(gè)股選 擇須考慮銀行自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與宏觀環(huán)境關(guān)聯(lián)度。兩段時(shí)期銀行指數(shù)均跑贏市場(chǎng)， 是建立在“寬信用”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期基礎(chǔ)之上所產(chǎn)生的股價(jià)反應(yīng)，而在個(gè)股的 選擇上，不同時(shí)期的核心交易邏輯又有所不同。（1）2009 年，股份行、城商行 漲幅靠前，資產(chǎn)端擴(kuò)張速度為核心交易變量，基建貸款高增的銀行漲幅相對(duì)更高； （2）2015-2016 年，領(lǐng)漲個(gè)股大體分為三條主線：一是盈利穩(wěn)定、低估值、高 股息的國(guó)有大行。在“去杠桿”、資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下 降，該類銀行更受資金青睞；二是擴(kuò)表速度維持高增的江浙地區(qū)城商行；三是居 民融資需求旺盛背景下，深耕零售轉(zhuǎn)型的銀行。