芯原股份（688521）研究報告：六維解構芯原，國內頂級IPPower House，迎Chiplet加速起航.pdf
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- 時間：2023/02/10
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芯原股份（688521）研究報告：六維解構芯原，國內頂級IPPower House，迎Chiplet加速起航。芯原股份是誰？ 1、芯原股份：打造頂級“IP Power House”，并基于此提供 ASIC 定制量產 2、大基金等眾多產業資本加持，芯原續寫芯片“華人三兄妹”傳奇 3、芯原股份：20 年積淀，塑造成長發動機：IP-->芯片-->平臺 4、客戶群體優質，與博世、恩智浦、Facebook 等國際一流企業深度合作。
芯原的核心競爭力是什么？
1、芯原技術實力雄厚，IP 儲備豐沛，IP 市占率全球第七、大陸第一
2、設計經驗豐富，一次流片成功率達 98%，擁有 5nm 先進芯片設計能力
3、Chiplet 產業化，加速推動“IP 芯片化→芯片平臺化”商業模式落地
芯原的未來機遇有哪些？
1、行業 beta1：國內設計公司激增，亟需國產 IP，加速芯原 IP 業務成長
2、行業 beta2：先進制程大勢所趨，設計成本飆升，芯原定制業務受益
3、個股 alpha：AP/AI/TWS 三大戰略產品布局，Chiplet 平臺蓄勢待發
對標國際龍頭公司，怎么看芯原估值？
1、與全球排名前 10 的 IP 授權公司估值對比，成長期可獲得 PS 20+
2、業務板塊分部對標：IP 授權對標 ARM，定制量產對標聯發科
歷史復盤，相似公司核心成長驅動力是什么？
1、世芯復盤：依托臺積電產能緊缺，AI、HPC 下游需求強勁推動成長
2、創意電子復盤：綁定臺積電產能，下游 AI、通訊等應用需求拉動增長
3、智原科技復盤：背靠聯電積極擴產，下游獲三星等大客戶訂單助力成長
4、力旺電子復盤：聯手 ARM、華虹布局物聯網 IoT，IP 業務迅速成長
芯原企業營運能力如何？
1、市值研發比低于行業平均，研發費用率高，芯原未來盈利轉化可期
2、IP 授權次數逐年增長，芯片量產 ASP 顯著提升，先進制程占比加速
3、公司經營模式：IP 授權業務盈利能力強，芯片量產未來毛利率有望提升。
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