容百科技（688005）研究報告：新一體化布局，穩(wěn)居高鎳龍頭.pdf

容百科技（688005）研究報告：新一體化布局，穩(wěn)居高鎳龍頭。全球高鎳龍頭，經(jīng)營狀況良好。發(fā)展歷程方面，公司整合中韓優(yōu)勢資源， 布局五大生產(chǎn)基地。業(yè)績方面，公司營收 21、22 年均實現(xiàn)近 200%增長， 22 年歸母凈利潤突破 13 億元；受存貨減值影響，22 年 Q1-Q3 公司毛利 率降至 10%，較 2021 年下降 5pcts。產(chǎn)品方面，公司高鎳三元材料產(chǎn)銷 量國內(nèi)第一，22 年 1-10 月產(chǎn)量達到 7.7 萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)量的 33.4%。 管理方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，團隊激勵到位。

市場增量明顯，行業(yè)格局向好。17-22 年，全球三元正極出貨量 CAGR 達 49.03%。國內(nèi)三元正極出貨量 CAGR 稍小，達到 43.28%。NCM811 市 占率由 18 年的 2.0%增至 22 年的 42.5%，高鎳化趨勢明顯。國內(nèi)三元材 料行業(yè)集中度提升，容百科技保持龍頭地位。4680 大圓柱電池和麒麟電池 放量均將助力高鎳三元出貨量高增。預(yù)測 2024 年全球三元正極出貨量將 達到 147.3 萬噸，21-24 年 CAGR 為 28.1%；其中 NCM811 出貨量達到 52.9 萬噸，21-24 年 CAGR 為 61.8%。22-24 年全球三元材料產(chǎn)能擴產(chǎn)加 快，平均產(chǎn)能利用率超 72%。

新一體化探索，打造正極綜合供應(yīng)商。在技術(shù)上，公司高鎳三元材料技術(shù) 積累深厚，產(chǎn)品成熟度高，專利布局行業(yè)領(lǐng)先，海外產(chǎn)能快速擴張。在控 本上，公司已打造出“上游鎳鈷資源-三元前軀體生產(chǎn)-正極材料生產(chǎn)-電池材 料回收”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系；強化生產(chǎn)設(shè)備制造能力，降低產(chǎn)線投資成本； 加強成本管控能力，降低制造費用。在新產(chǎn)品上，推出超高鎳、鈉離子電 池等新產(chǎn)品，入局磷酸錳鐵鋰，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈橫向新產(chǎn)品。