紡織服裝行業(yè)分析報(bào)告：景氣度逐季提升，看好高端運(yùn)動賽道高增.pdf

紡織服裝行業(yè)分析報(bào)告：景氣度逐季提升，看好高端運(yùn)動賽道高增。2022 年運(yùn)動服飾行業(yè)回顧：運(yùn)動賽道增速領(lǐng)跑服飾行業(yè)，國產(chǎn)品牌市占率繼續(xù)提 升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022 年國內(nèi)運(yùn)動服飾零售額為 3,627 億元，同比增長 2.2%。 增速領(lǐng)先同行業(yè)男裝、女裝和童裝，預(yù)計(jì) 2022-2026 年復(fù)合增速為 9.1%。競爭格 局方面，國內(nèi)品牌市占率繼續(xù)提升，安踏、李寧和特步 2022 年市占率同比提升 1.9、1.1 和 1.3pct，耐克和阿迪分別同比下滑 1.1 和 4pct ，其中耐克下滑幅度有所 收窄、阿迪下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

2023 年運(yùn)動服飾行業(yè)展望：

1） 成長性：市場重回成長，景氣度逐季提升。22Q2 和 Q4 受疫情影響，行業(yè)表現(xiàn)大幅 低于預(yù)期。春節(jié)期間，國內(nèi)運(yùn)動消費(fèi)市場復(fù)蘇趨勢得以基本確立。展望全年，我們 預(yù)計(jì)國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇趨勢有望逐季加強(qiáng)。在消費(fèi)板塊中，我們認(rèn)為運(yùn)動行業(yè)增長的可 持續(xù)性和韌性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來成長性也更好，核心依據(jù)包括行業(yè)有更好的競爭格 局、相對海外較低的滲透率和明晰的消費(fèi)升級趨勢。

2） 庫存：預(yù)計(jì) 23H2 庫存水平將回歸正常。回顧 2022 年，由于全國各地的疫情反復(fù)， 服飾品牌短期多數(shù)面臨較大庫存壓力（特別是 22Q4）。我們認(rèn)為，2023H1 庫存壓 力預(yù)計(jì)逐步消化，23H2 有望輕裝上陣，各大運(yùn)動品牌也已抓住今年春節(jié)假期的窗口 期，配合全國范圍的降溫，通過加大折扣力度清理庫存，我們預(yù)計(jì)目前進(jìn)展順利。

3） 細(xì)分亮點(diǎn)：戶外、滑雪、高爾夫等高端運(yùn)動板塊有望引領(lǐng)增長。高端消費(fèi)目標(biāo)人群 對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度更低，大環(huán)境的波動主要影響這部分高凈值人群的消費(fèi)信心和購 買渠道，不影響實(shí)際消費(fèi)能力與習(xí)慣，分賽道來看：a）滑雪：目前我們最看好的細(xì) 分賽道。國內(nèi)滑雪人次在疫情期間仍然實(shí)現(xiàn)逆勢增長，憑借冬奧會熱度+政策催化， 未來景氣度有望快速提升。此外，國內(nèi)室內(nèi)滑雪場的快速發(fā)展，將給戶外冰雪運(yùn)動 帶來新一輪增長動能，在解決華東、華南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)需求瓶頸的同時(shí)，也大幅 降低了滑雪運(yùn)動的進(jìn)入門檻；b）戶外露營：我們認(rèn)為，盡管疫情的反復(fù)是過去三年 國內(nèi)露營行業(yè)快速增長的重要因素之一，但消費(fèi)升級帶來的內(nèi)生需求也是行業(yè)快速 增長的另一重要推動力，露營文化正在逐步成為高線城市中產(chǎn)階級的一種生活方 式。同時(shí)行業(yè)也在逐步向?qū)I(yè)化、細(xì)分化方向發(fā)展，疊加國內(nèi)較低的滲透率，我們 預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度和紅利仍然能延續(xù)。c）高爾夫：2017 年前國內(nèi)高爾夫行業(yè)面臨長 期整治狀態(tài)，2017 年整治完成后，行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新階段，更加普及化（滲透率提 升）和年輕化，眾多時(shí)尚品牌也在積極拓展該品類，賽道景氣度有望持續(xù)提升。

4） 格局：國潮延續(xù)，但國產(chǎn)替代幅度將更為溫和。2021 年新疆棉事件激發(fā)民眾愛國熱 情，疊加代際切換+制造水平提升，預(yù)計(jì)國潮帶來的影響深遠(yuǎn)，但短期國產(chǎn)替代的幅 度將更為溫和，核心原因?yàn)椋?）新疆棉事件影響有所淡化，未來競爭將回歸經(jīng)營本 質(zhì)（包括產(chǎn)品、渠道、營銷、品牌等）。雖然外資品牌在部分強(qiáng)功能性的產(chǎn)品中仍 具備優(yōu)勢，但我們認(rèn)為國內(nèi)品牌近年來奮起直追，競爭已不落下風(fēng)；2）外資品牌近 年增長基數(shù)更低，隨著庫存水平逐步恢復(fù)（耐克截止 2022 年 11 月底大中華區(qū)庫存 回歸到正常水平），短期向上的增長彈性將有所顯現(xiàn)。