陽谷華泰（300121）研究報(bào)告：下游回暖助劑盈利修復(fù)，在建項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)未來成長.pdf

陽谷華泰（300121）研究報(bào)告：下游回暖助劑盈利修復(fù)，在建項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)未來成長。集高品質(zhì)、全系列、一攬子供應(yīng)方案的行業(yè)龍頭。公司是全球橡膠助劑產(chǎn)品序列 最齊全的供應(yīng)商之一，2007 年以公司為依托組建了國家橡膠助劑工程技術(shù)研究中 心后，公司開發(fā)并產(chǎn)業(yè)化一系列新產(chǎn)品，包括利基產(chǎn)品防焦劑 CTP、連續(xù)法不溶 性硫磺、綠色工藝促進(jìn)劑、高價(jià)值小品種 PK900、TBSI 以及均勻劑等，形成標(biāo)準(zhǔn) 橡膠化學(xué)品、預(yù)分散橡膠化學(xué)品、不溶性硫磺、加工助劑、橡膠防護(hù)蠟、樹脂類等 六大產(chǎn)品體系。2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 26.97 億元，同比提升 34.7%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.39 億元，同比提升 78.2%。受益于防焦劑 CTP 盈利能力提升， 2022 年前三季度毛利率相較于 2021 年提升 4.95pct 至 27.78%。

下游底部回暖提振助劑需求，行業(yè)集約化、綠色化利好盈利修復(fù)。橡膠助劑行業(yè) 中近 90%的橡膠助劑應(yīng)用與汽車相關(guān)，約 70%需求用于輪胎生產(chǎn)。隨著下游回暖， 輪胎開工率觸底反彈，2023 年 3 月 2 日半鋼胎開工率 73.85%，環(huán)比提升 0.19pct， 同比提升 13.46pct；全鋼胎開工率 69.33%，環(huán)比提升 0.44pct，同比提升 11.85pct。 輪胎庫存流通天數(shù)亦呈現(xiàn)出下滑趨勢，有望提振橡膠助劑需求。此外，橡膠助劑行 業(yè)朝集約化、綠色化發(fā)展，公司主要產(chǎn)品隨細(xì)分行業(yè)供需格局改善盈利能力有望 回升：防焦劑 CTP 行業(yè)產(chǎn)能出清下市占率提升，產(chǎn)品價(jià)格及盈利能力高位企穩(wěn)； 不溶性硫磺連續(xù)法工藝優(yōu)勢顯著，或?qū)⑹芤嬗谙掠胃叨嘶l(fā)展；促進(jìn)劑工藝清潔 水平國際領(lǐng)先，隨行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升化解過剩產(chǎn)能，公司盈利能力有望修復(fù)。

儲(chǔ)備豐富多點(diǎn)布局，長期成長空間打開。公司依托交叉銷售優(yōu)勢以橡膠用助劑為 切入口多點(diǎn)布局，投資建設(shè) 3.5 萬噸酚醛樹脂、1 萬噸粘合劑 HMMM、5.5 萬噸硅 烷偶聯(lián)劑、1.5 萬噸有機(jī)過氧化物及 4 萬噸三氯氫硅，并依托豐富研發(fā)儲(chǔ)備，布局 大健康的及新能源產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司在建項(xiàng)目有望顯著增厚收入利潤，助力公司切 入新產(chǎn)品其他下游，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。