芯能科技（603105）研究報(bào)告：分布式光伏運(yùn)營領(lǐng)跑者，光儲(chǔ)充一體化加速布局.pdf

芯能科技（603105）研究報(bào)告：分布式光伏運(yùn)營領(lǐng)跑者，光儲(chǔ)充一體化加速布局。公司 2008 年從浙江省起家，成立之初從事晶體硅片的研發(fā)制造，2014 年后逐漸專注于分布 式光伏電站的投資、建設(shè)和運(yùn)營，是國內(nèi)最早一批進(jìn)入分布式光伏領(lǐng)域的企業(yè)之一。截至目前， 公司累計(jì)完成太陽能分布式電站裝機(jī)容量超 1.2GW，年發(fā)電量最高可超 12 億 kWh。2022 年歸母 凈利潤 1.9 億元，同比增長 74.1%，扣非歸母凈利潤 1.9 億元，同比增長 101.6%。受益于大 工業(yè)電價(jià)提升帶來的綜合度電收入上升、以及公司自持分布式光伏電站規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公 司轉(zhuǎn)型后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯、營收凈利快速增長，毛利率、凈利率快速提升。

雙碳背景下政策頻出推動(dòng)行業(yè)需求放量，電價(jià)中樞上升“自發(fā)自用”模式優(yōu)勢明顯

（1）行業(yè)放量：光伏發(fā)電不納入能源消費(fèi)總量考核，能耗雙控趨嚴(yán)提升了企業(yè)屋頂資源開發(fā) 意愿；“整縣推進(jìn)”背景下，EPC+電站運(yùn)維市場需求開始釋放；央行碳減排支持工具對(duì)標(biāo) LPR 利率，有望降低民營新能源運(yùn)營商的融資壓力和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，提升裝機(jī)增速。（2）單價(jià)提 升：公司自發(fā)自用部分電價(jià)基于一定折扣錨定大工業(yè)電價(jià)，2021 年下半年以來“分時(shí)電價(jià)” 及“電力市場化”政策持續(xù)推進(jìn)，大工業(yè)電價(jià)同比上調(diào)，公司綜合電價(jià)提升 0.1 元/度，光伏 發(fā)電業(yè)務(wù)收入、利潤進(jìn)一步增厚；光伏可參與 CCER 從碳交易市場取得額外收益，測算得公 司發(fā)電業(yè)務(wù) CCER 貢獻(xiàn)收入彈性約 4.0%，利潤彈性 8.1%；此外，隔墻售電、綠電等政策持 續(xù)推進(jìn)，拓展售電渠道，望進(jìn)一步推高綜合度電收入。

公司資源獲取&地域&產(chǎn)業(yè)鏈多重優(yōu)勢筑壁壘

（1）分布式光伏的非標(biāo)化、碎片化特性對(duì)實(shí)施經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)維質(zhì)量要求高，公司已成功實(shí)施了眾 多項(xiàng)目，客戶黏性強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)服務(wù)打造品牌效應(yīng)，為后續(xù)電站規(guī)模再擴(kuò)大和發(fā)展新業(yè)務(wù)奠定基 礎(chǔ)；（2）當(dāng)前自持電站投資的組件成本占比超過 50%，公司擁有 500MW 的光伏組件生產(chǎn)線 優(yōu)先供內(nèi)部使用，較完整的分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局打造成本優(yōu)勢，光儲(chǔ)充一體化加速布局；（3） 浙江、江蘇等主要業(yè)務(wù)區(qū)域電價(jià)優(yōu)勢明顯，未來廣東等高電價(jià)、高用電量省份為重點(diǎn)拓展區(qū)域。