同程旅行（0780.HK）研究報(bào)告：下沉市場(chǎng)在線旅游龍頭，出行復(fù)蘇滲透提升助成長(zhǎng).pdf

同程旅行（0780.HK）研究報(bào)告：下沉市場(chǎng)在線旅游龍頭，出行復(fù)蘇滲透提升助成長(zhǎng)。同程旅行：深耕下沉市場(chǎng)，在線旅游行業(yè)排名第三。公司由同程和藝龍于 2018 年合并而來(lái)，融合了藝龍的住宿優(yōu)勢(shì)及同程的交通優(yōu)勢(shì)，兩大股東騰訊與攜 程的流量和資源支持下積極打造下沉市場(chǎng)一站式出行平臺(tái)，目前在線旅游市 場(chǎng)排名第三。2022 年，公司收入 65.8 億元，經(jīng)調(diào)整歸母業(yè)績(jī) 6.5 億元， 各恢復(fù)至 2019 年的 89%、42%。疫情下公司連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)盈利彰顯韌性。

出行復(fù)蘇+線上化率提升助力成長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)仍是藍(lán)海。出行放開迎復(fù)蘇， 線上化提速（從 2019 年 18%升至 2021 年 30%）驅(qū)動(dòng)在線旅游龍頭復(fù)蘇好于 大盤。下沉市場(chǎng)旅游在線化率仍有較大提升空間：2021 年交通在線化率 70%， 但低線為主的汽車票線上化率僅 7%；低線酒店線上化率僅 20-25%左右，低 于高線城市 40-50%。并且，下沉市場(chǎng)酒店客房規(guī)模占比 61%，但連鎖化率較 低（一線/二線/三線及以下連鎖化率各 50%/41%/30%），在線旅游企業(yè)話語(yǔ) 權(quán)相對(duì)更強(qiáng)，從而也助力下沉市場(chǎng)在線旅游龍頭成長(zhǎng)。

與美團(tuán)、攜程等差異化競(jìng)爭(zhēng)，深耕微信生態(tài)，構(gòu)筑下沉市場(chǎng)出行閉環(huán)。攜程 側(cè)重國(guó)內(nèi)外中高端一站式出行，聚焦高線城市和出海；美團(tuán)依靠本地生活服 務(wù)導(dǎo)流，側(cè)重本地流量住宿等轉(zhuǎn)化；同程則側(cè)重下沉市場(chǎng)一站式出行，依托 騰訊流量深度挖潛和下沉閉環(huán)打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望差異化競(jìng)爭(zhēng)謀成長(zhǎng)。

出行放開迎復(fù)蘇，下沉擴(kuò)張和流量挖潛加速成長(zhǎng)。對(duì)標(biāo)海外 OTA 龍頭，出行 放開后收入基本能較快恢復(fù)疫情前。國(guó)內(nèi)依托線上滲透提升和公司過往三年 積累，成長(zhǎng)更可期。今年春運(yùn)期間國(guó)內(nèi)機(jī)票預(yù)訂行業(yè)恢復(fù) 75%，公司機(jī)票預(yù) 訂較 2019 年增 30%，2 月酒店間夜較 2019 年增長(zhǎng)近翻番，領(lǐng)跑行業(yè)。我們 結(jié)合在線交通、酒店、度假綜合等行業(yè)恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年在線旅游行業(yè) GMV 有望恢復(fù)至 2019 年的 98%/120%/145%，并考慮公司近三年下沉流量挖潛、產(chǎn) 品豐富下交叉銷售與付費(fèi)轉(zhuǎn)換提升，及中線下沉擴(kuò)張潛力，預(yù)計(jì)公司 2023-2025年收入有望較2019年恢復(fù)136%/177%/218（% 2021年已超疫情前）。