海油發展（600968）研究報告：厚積薄發，展翅高飛.pdf

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時間：2023/04/20
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海油發展（600968）研究報告：厚積薄發，展翅高飛。全鏈路布局的能源服務技術龍頭，業績進入上行期。公司三大核心主業充分覆蓋油氣全鏈路，具備國內唯一的 FPSO 運營能力，持有 FPSO 數位列亞洲第二。公司布局側重生產環節，利潤率穩健，22 年業績顯著改善，歸母凈利潤達 24 億元，同比增長 88%，新一輪上行期到來。

中海油增儲上產趨勢持續，南海開發空間廣闊。能源安全、儲量、成本三因素推動國內海上油氣開發加速。中海油 23-25 年產量目標穩健增長基礎上，資本開支傾向于開發與生產環節。南海油氣儲量豐富，中海油加大南海開發，為公司深水作業創造的新的增量空間。

公司主業營收掛鉤產量超額成長，利潤率邊際改善。存量產能快速提升的維護改造性需求+油氣進軍深遠海驅動公司營收增速持續超越中海油產量和資本開支增速，2017-2022 年 CAGR 達到 15%。規模效應、材料成本回落、船隊折舊陸續到期及未來資本開支溫和四大因素驅動公司盈利能力改善，22H2 毛利率已觸底回升，利潤率邊際改善趨勢顯著。

貿易業務量價齊升，驅動能源物流業務貢獻利潤彈性。能源物流業務包括物流、銷售貿易、配餐服務。其中貿易業務受益高油價，具備較強利潤彈性。未來貿易業務量有望保持穩健增長，營收與產品價格掛鉤。去年油價暴漲導致成本提升，毛利率回落；2023 年油價回落至中高水位利好能源物流業務營收與利潤率雙擊，盈利能力得以觸底改善。